АФК «Система» представила отчетность за II квартал

«Отчетность «Системы» можно назвать в целом ожидаемой, в этой связи нейтральной, хотя в целом, я думаю, она инвесторов не порадовала. Динамика основных показателей соответствует последним тенденциям в развитии холдинга, которые мы наблюдали в предыдущих отчетах. Позитивные моменты. В частности компании удается поддерживать высокие темпы роста совокупной выручки. Главными драйверами все больше выступают нетелекоммуникационные бизнесы, такие как технологический, банковский, медийный и так далее. Несмотря на невысокую совокупную долю в выручке, эти бизнесы растут заметно быстрее телекоммуникационного (50-100% по сравнению с 30% в телекомах). Данная ситуация способствует тому, что доля телекоммуникационного бизнеса в выручке продолжает планомерно сокращаться. Так, если в IV квартале 2007 г. они занимали 76%, то в I квартале 2008 г. - 73%, а во II - уже 70%. В этом отношении компания развивается полностью в соответствии с выработанной ранее стратегией по диверсификации бизнеса. Среди нетелекоммуникационных проектов компании наиболее слабым оказался девелопмент («Система-Галс), выручка которого снизилась на 10% после сильного роста в I квартале 2008», - говорит аналитик. Выявляя негативные моменты, г-н Клапко отмечает: «Эффективность бизнеса «Системы» снизилась, так OIBDA margin упала до 35% и сравнялась с показателем годичной давности. Если в плане выручки доля телекоммуникационного бизнеса снижается, то телекоммуникационный бизнес по-прежнему обеспечивает всю OIBDA и операционную маржу холдинга, так как все остальные активы в совокупности продолжают работать в убыток даже по OIBDA, не говоря уже за OI или NI. К негативным моментам стоит отнести также сохраняющийся высокий уровень чистого долга холдинга, который достиг $7,7 млрд с показателем Net debt/OIBDA выше 5, что создает определенные риски рефинансирования, а следовательно и риски замедления темпов роста. В ближайшем будущем мы ожидаем поступательного развития «Системы» в намеченном направлении: диверсификации бизнеса, более понятной и прозрачной структуры, операционной «монетизации» нетелекоммуникационных бизнесов. На наш взгляд, планы по поддержанию ROIC на уровне 25% выглядят достаточно амбициозно, однако не выглядят нереальными. Хотя достичь этого только за счет телекоммуникационного бизнеса (как сейчас) будет проблематично. Главными драйверами роста прибыли должны стать нетелекоммуникационные активы компании».