АФК «Система» представила отчетность за II квартал

«Отчетность АФК «Система» оказалась хуже наших ожиданий по показателям рентабельности, хотя превысила нашу оценку выручки. За I полугодие мы ожидали доходы на уровне $7969 млн (по сравнению с фактическими $8061 млн), в то же время операционная рентабельность и чистая рентабельность прогнозировались нами на уровне 27,0% и 11,5% соответственно (по сравнению с 22,2% и 8,4% по факту). Снижение операционной рентабельности в I полугодии нельзя назвать критичным (с 24,2% до 22,2%). Гораздо более значимым фактом является существенное снижение чистой рентабельности компании с 14,9% до 8,4%. Причиной стало резкое увеличение доли меньшинства с $536 млн до $745 млн. Мы связываем этот факт с приобретением в сентябре прошлого года 10% индийского оператора мобильной связи Shyam Telelink и последующим доведением доли до 73% в течение I полугодия 2008 г. По сегментам деятельности, где у «Системы» есть публичные активы, показала ожидаемые результаты в части доходов. Традиционно высокой остается зависимость от результатов телекоммуникационного направления, в частности, МТС. Что касается непубличного бизнеса, который стал притчей во языцех у всех инвесторов, то наибольшим разочарованием здесь стал сегмент фармацевтики. Снижение доходов на 20% при отрицательной OIBDA. Сразу же стало понятно, почему г-н Меламед буквально заявил, что активы, не удовлетворяющие условию ROIC>25%, будут выставлены на продажу. Судя по опубликованной отчетности, первый кандидат - ЗАО «Биннофарм». У «Ситроникса» тоже не все в порядке, но его значение для АФК «Система» неизмеримо выше. Эта компания - основная точка сотрудничества между АФК и государством», - говорит г-н Бизин. Подводя итог, аналитик отмечает, что «АФК «Система» остается существенно недооцененной компанией, торгующейся с дисконтом к сумме активов, входящих в нее. Основной задачей для менеджмента в ближайшее время остается развитие непубличных активов. Мы сохраняем справедливую цену за GDR на уровне $48,6. Рекомендация «покупать». Долгосрочным инвесторам, желающим входить в капитал АФК «Система», рекомендуется делать это уже сейчас. Что касается инвесторов со средним горизонтом инвестирования, то тактически будет правильно дождаться еще одной волны падения цен и начать формировать позицию при консолидации цены вокруг следующего минимума».