«Ситроникс» подсчитывает убытки

Дмитрий Грицкевич, главный аналитик инвестиционного департамента «Промсвязьбанка», считает, что осуществление стратегии в странах Азии и Африки может стать затруднительным: «На наш взгляд, «Ситроникс» опубликовал достаточно позитивные результаты своей деятельности за 2008 г. Главное, что «Ситрониксу» удалось выполнить (и даже перевыполнить) – это основные прогнозные показатели компании в отчетном году, несмотря на кризис. По итогам 2007 г. «Ситроникс» планировал на 2008 г. превысить ожидаемый рост рынка в 15%, достичь маржи не менее 5% по показателю OIBDA и, самое главное, выйти на уровень безубыточности. В результате, по итогам 2008 г. компания показала рост выручки на 23,5%, до $2 млрд, рентабельность OIBDA вышла в положительную зону, достигнув 6,7%. Безусловно, кризис оказал свое влияние на деятельность «Ситроникса» – из-за курсовых разниц убыток компании составил $53,9 млн. При этом, без учета убытка по курсовым разницам ($55 млн), «Ситроникс» вышел на уровень безубыточности. Стратегия «Ситроникса» в условиях кризиса также выглядит вполне разумно. В целом, высокотехнологический бизнес «Ситроникса» требует значительных долгосрочных, а, зачастую, и венчурных, инвестиций. В условиях кризиса компании, находящейся на инвестиционной стадии развития, очень сложно привлечь длинные деньги под разумные проценты. В связи с этим, концентрация «Ситроникса» на инвестициях в проекты с быстрой отдачей позволит максимально эффективно использовать инвестиционные ресурсы компании. Ставя на укрепление своих позиций на быстрорастущих рынках, «Ситроникс», видимо, рассчитывает использовать кризис для завоевания рынка, а «снимать сливки» уже после его окончания. Однако на рынках Ближнего Востока, Африки и Азии «Ситроникс» ждет жесткая конкурентная борьба с азиатскими компаниями, традиционно работающими на этих рынках. В этом случае абсолютные конкурентные преимущества «Ситроникса» не очевидны. Окончательный выход из низкомаржинальных бизнесов также вполне логичен. Доля направления компании «Потребительские сервисы и товары» в последние годы была незначительной и постоянно снижалась – в 2008 г. доля данного бизнес-направления составила 2,4% при его убыточности на уровне OIBDA. Безусловно, 2009 г. будет непростым для «Ситроникса». Большинство компаний, пользующихся услугами «Ситроникса», в условиях кризиса вынуждены сокращать капитальные затраты, что напрямую отразится на его контрактах. Вместе с тем, от значительного падения выручки «Ситроникс» застрахован заказами от компаний, входящих в АФК «Система». Кроме того, можно ожидать наращивание доли государственных контрактов в портфеле заказов «Ситроникса», в частности участие в ФЦП и национальных проектах. Основной проблемой «Ситроникса» является большой долг, характерный для высокотехнологических компаний, требующих значительных инвестиций. По данным представителей компании, общий долг «Ситроникса» на текущий момент составляет $733 млн, в том числе, краткосрочный - $533 млн. Вместе с тем, «Ситрониксу» удалось значительно снизить долговую нагрузку в терминах долг/OIBDA (5,5х на конец 2008 г.). По сообщениям менеджмента, большая часть краткосрочной задолженности рефинансирована или же достигнуты договоренности по ее рефинансированию. Кроме того, «Ситроникс» намерен договориться с «Внешэкономбанком» о пролонгации кредита на $230 млн, выданного под обеспечение 60% акций компании, что предусматривает данное кредитное соглашение. Переход контрольного пакета акций «Ситроникса» «Внешэкономбанку» нам кажется маловероятным – управление или поиск покупателя на такой специфический актив для «Внешэкономбанка» будет затруднительным. Кроме того, АФК «Система» заинтересована в поддержке «Ситроникса», чтобы не допустить кросс-дефолт по своим еврооблигациям».