«Ситроникс» подсчитывает убытки

Компания «Ситроникс» в 2008 смогла сократить чистый убыток в 4,3 раза, до $53,9 млн, причем в четвертом квартале 2008 года чистый убыток снизился в шесть раз, до $7,8 млн, а выручка компании выросла на 1,2%, до $612,3 млн. Достижение позитивных показателей стало возможным благодаря осуществлению стратегии по выходу из низкомаржинальных бизнесов.
В 2008 году прибыль компании выросла на 23%, составив $2 млрд. Показатель OIBDA составил $133,3 млн против убытка по OIBDA в размере $101,1 млн в 2007 году. Руководство «Ситроникса» отдельно отметило влияние изменений курсов валют на убыток компании. По курсовой разнице «Ситроникс» потерял $55 млн, не достигнув безубыточного уровня по итогам года.
Одной из целей, которые поставило руководство компании в 2009 году, будет реструктуризация долга, который оценивается в $733 млн ($533 млн приходится на краткосрочную задолженность). Также «Ситроникс» предполагает снизить CAPEX в три раза. Компания будет реализовывать задачу по укреплению позиции на быстрорастущих рынках Ближнего Востока, Азии и Африки, увеличение инвестиций в проекты с быстрой отдачей.
В 2008 году руководство компании начало избавляться от низкомаржинальных бизнесов, к ним относится, в частности, сектор потребительской электроники. В рамках данной стратегии в апреле 2009 года «Ситроникс» продал дистрибьюторский бизнес «Квазар-Микро» компании Melrose Holding Company. Сумма сделки составила $50 млн.
Несмотря на успешное для «Ситроникса» начало года, руководство компании учитывает, что 2009 год в целом будет сложным для IT-рынка, может последовать его сокращение на 20%.
Аналитики считают, что опубликованный отчет «Ситроникса» за четвертый квартал 2008 года можно назвать позитивным. В начале 2009 года компании удалось соответствовать тем прогнозным показателям, которые были сформированы руководством. Эксперты полагают, что, стабилизировав положение, «Ситроникс» может выйти по итогам 2009 года в прибыль. Комментаторы добавляют, что показатели прибыли и убытка компании напрямую связаны с изменениями курсов валют, что выявляется при переводе полученных средств в рубли. Так, девальвация рубля дала положительные результаты для «Ситроникса».
Несмотря на положительные изменения, которые произошли в финансовом положении «Ситроникса», аналитики говорят, что 2009 год будет сложным для компании, как и для IT-рынка в целом. Во многом, позитивные результаты связаны с осуществлением верной стратегии по избавлению от низкомаржинальных бизнесов в условиях кризиса. Однако, полагают эксперты, запланированная экспансия в страны Азии и Африки может не принести ожидаемых результатов, так как «Ситроникс» рискует неизбежно столкнуться с конкуренцией в лице уже представленных на рынке игроков. Комментаторы считают, что руководство компании должно сосредоточить внимание на реструктуризации долга в $733 млн.

Дмитрий Грицкевич, главный аналитик инвестиционного департамента «Промсвязьбанка», считает, что осуществление стратегии в странах Азии и Африки может стать затруднительным: «На наш взгляд, «Ситроникс» опубликовал достаточно позитивные результаты своей деятельности за 2008 г. Главное, что «Ситрониксу» удалось выполнить (и даже перевыполнить) – это основные прогнозные показатели компании в отчетном году, несмотря на кризис. По итогам 2007 г. «Ситроникс» планировал на 2008 г. превысить ожидаемый рост рынка в 15%, достичь маржи не менее 5% по показателю OIBDA и, самое главное, выйти на уровень безубыточности. В результате, по итогам 2008 г. компания показала рост выручки на 23,5%, до $2 млрд, рентабельность OIBDA вышла в положительную зону, достигнув 6,7%. Безусловно, кризис оказал свое влияние на деятельность «Ситроникса» – из-за курсовых разниц убыток компании составил $53,9 млн. При этом, без учета убытка по курсовым разницам ($55 млн), «Ситроникс» вышел на уровень безубыточности. Стратегия «Ситроникса» в условиях кризиса также выглядит вполне разумно. В целом, высокотехнологический бизнес «Ситроникса» требует значительных долгосрочных, а, зачастую, и венчурных, инвестиций. В условиях кризиса компании, находящейся на инвестиционной стадии развития, очень сложно привлечь длинные деньги под разумные проценты. В связи с этим, концентрация «Ситроникса» на инвестициях в проекты с быстрой отдачей позволит максимально эффективно использовать инвестиционные ресурсы компании. Ставя на укрепление своих позиций на быстрорастущих рынках, «Ситроникс», видимо, рассчитывает использовать кризис для завоевания рынка, а «снимать сливки» уже после его окончания. Однако на рынках Ближнего Востока, Африки и Азии «Ситроникс» ждет жесткая конкурентная борьба с азиатскими компаниями, традиционно работающими на этих рынках. В этом случае абсолютные конкурентные преимущества «Ситроникса» не очевидны. Окончательный выход из низкомаржинальных бизнесов также вполне логичен. Доля направления компании «Потребительские сервисы и товары» в последние годы была незначительной и постоянно снижалась – в 2008 г. доля данного бизнес-направления составила 2,4% при его убыточности на уровне OIBDA. Безусловно, 2009 г. будет непростым для «Ситроникса». Большинство компаний, пользующихся услугами «Ситроникса», в условиях кризиса вынуждены сокращать капитальные затраты, что напрямую отразится на его контрактах. Вместе с тем, от значительного падения выручки «Ситроникс» застрахован заказами от компаний, входящих в АФК «Система». Кроме того, можно ожидать наращивание доли государственных контрактов в портфеле заказов «Ситроникса», в частности участие в ФЦП и национальных проектах. Основной проблемой «Ситроникса» является большой долг, характерный для высокотехнологических компаний, требующих значительных инвестиций. По данным представителей компании, общий долг «Ситроникса» на текущий момент составляет $733 млн, в том числе, краткосрочный - $533 млн. Вместе с тем, «Ситрониксу» удалось значительно снизить долговую нагрузку в терминах долг/OIBDA (5,5х на конец 2008 г.). По сообщениям менеджмента, большая часть краткосрочной задолженности рефинансирована или же достигнуты договоренности по ее рефинансированию. Кроме того, «Ситроникс» намерен договориться с «Внешэкономбанком» о пролонгации кредита на $230 млн, выданного под обеспечение 60% акций компании, что предусматривает данное кредитное соглашение. Переход контрольного пакета акций «Ситроникса» «Внешэкономбанку» нам кажется маловероятным – управление или поиск покупателя на такой специфический актив для «Внешэкономбанка» будет затруднительным. Кроме того, АФК «Система» заинтересована в поддержке «Ситроникса», чтобы не допустить кросс-дефолт по своим еврооблигациям».

Александр Кузнецов, аналитик ING Bank, полагает, что «Ситроникс» достиг высоких показателей: «В 4-м квартале 2008 компания «Ситроникс», подконтрольная АФК «Система», показала достаточно высокие результаты. Несмотря на неблагоприятное влияние мирового кризиса и обесценивание валюты, консолидированная выручка компании за квартал выросла на 1% по сравнению с тем же периодом 2007, а EBITDA маржа выросла до 10,2% в 4-м квартале 2008 года с 1% годом ранее. Также отметим, что, если бы не обесценивание валюты, выручка компании выросла бы на 5% по сравнению с аналогичным периодом 2007 года. Компания «Ситроникс» не только достигла рекордной EBITDA в $62,5 млн за квартал, но также можно было бы говорить о других положительных результатах. Из-за потери $40,8 млн при переводе на иностранную валюту в 4-м квартале убытки «Ситроникса» составили $13,3 млн, что все-таки можно назвать значительным улучшением по сравнению с $25 млн за тот же период 2007 года. В 4-м квартале 2008 года компания также успешно рефинансировала $400 млн долга и в 1-м квартале 2009 также получит средства на $230 млн из «Внешэкономбанка».

Сергей Захаров, старший аналитик ИФК «Алемар», говорит, что состояние компании удалось стабилизировать: «По итогам 2008 г. можно сделать вывод, что новой команде менеджеров «Ситроникса», во главе с Сергеем Асланяном, удалось стабилизировать динамику финансовых показателей предприятия. Главное, что убыток «Ситроникса» сокращается, он больше связан с финансовой деятельностью, чем с операционной, и к концу года мы ожидаем выхода компании в прибыль. Продажа дистрибьюторских дочек должна этому способствовать. Мы ждем, начиная со II квартала 2009 г., падения выручки компании при заметном улучшении рентабельности. Вместе с тем, акции «Ситроникса» до конца III квартала 2009 г. нам представляются малоинтересными».

Ирина Скворцова, аналитик ИК «Атон», считает, что руководство «Ситроникса» осуществляет верную стратегию: «На мой взгляд, отчет «Ситроникса» за четвертый квартал оказался достаточно позитивным. Основная заслуга менеджмента компании - реализация мер по сокращению затрат, в результате чего показатель EBITDA вырос в 2,6 раз по сравнению с предыдущим кварталом. Отчасти этому способствовала девальвация рубля. Компания получает часть выручки в долларах, тогда как основные затраты выражены в рублях. Рентабельность компании выросла до 10%, что также является неплохим результатом в условиях замедления рынка IT. Снижение капитальных затрат - вполне оправданный шаг со стороны менеджмента компании, переориентация инвестиций вполне разумна: в то время как IT-рынок России, по прогнозам, в 2009 году покажет снижение, рынок Востока выглядит более перспективным. Избавление от низкомаржинального бизнеса, в частности, продажа дистрибьюторского бизнеса «Квазар-Микро» в апреле поможет компании высвободить некоторое количество ликвидности, которая может быть пущена на реструктуризацию задолженности и развитие компании. Текущий год, на мой взгляд, будет довольно трудным. Ссылаясь на нестабильную макроэкономическую ситуацию, менеджмент «Ситроникса» не дал конкретных прогнозов по выручке и по EBITDA на 2009 год. Что касается долгов эмитента, то общий долг на конец 2008 года равен $734 млн, в том числе $533 млн подлежат погашению в 2009 г. Около 2/3 этой суммы уже либо погашено, либо реструктуризировано. Также, компания заявила, что намерена договориться с ВЭБом о пролонгации кредита на $230 млн, который был предоставлен на год. «Ситроникс» входит в число системообразующих компаний, поэтому ожидаем поддержку со стороны госструктур. При неблагоприятном стечении обстоятельств, компания может перейти под контроль государства, что в целом для нее было бы неплохо».