АФК «Система» хочет приобрести пакет акций «Связьинвеста»

Дмитрий Грицкевич, главный аналитик инвестиционного департамента ОАО «Промсвязьбанк», полагает, что сделка не состоится из-за сложной экономической ситуации: «АФК «Система» приобрела блокпакет акций «Связьинвеста» в конце 2006 года у Access Telecommunications Леонарда Блаватника за $1,3 млрд в надежде на скорое решение вопроса о приватизации холдинга. Однако данный вопрос не решен до сих пор, хотя государство рассматривало различные варианты реорганизации холдинга, дав понять, что пока не собирается терять контроль над стратегической отраслью. С началом финансового кризиса в России, по итогам III квартала 2008 года, за счет агрессивной инвестиционной политики долг АФК «Система» составил $9,4 млрд, и перед компанией остро встал вопрос рефинансирования задолженности. Ввиду отсутствия продвижения в вопросе приватизации «Связьинвеста», АФК «Система» предложила государству выкупить у нее долю в холдинге за $1,9 млрд, пытаясь поправить свое финансовое положение. Однако проведенная оценка Ernst & Young для заключения данной сделки с Росимуществом явно оказалась неожиданной для АФК «Система». Ernst & Young оценил 25%+1 акцию «Связьинвеста» в 23 млрд руб. ($688 млн по текущему курсу), при стоимости данного пакета на бирже около $2,0 млрд. По нашему мнению, Ernst & Young недооценил «Связьинвест». При текущей оценке отношение стоимости бизнеса к выручке холдинга составляет около 0,4х, а при отношении к EBITDA – около 1х. Вероятно, Ernst & Young, при оценке бизнеса в новых экономических условиях, применил большие коэффициенты дисконтирования в связи с ухудшающейся экономической ситуацией в РФ, девальвацией рубля и ростом инфляции. Безусловно, при такой оценке АФК «Система» не смогла удержаться от предложения довести свою долю до контрольной в «Связьинвесте». Однако, по нашему мнению, сделка маловероятна: с одной стороны, государство не приватизировало холдинг на растущем рынке, вряд ли оно будет продавать его «за бесценок»; с другой, АФК «Система» сейчас находится не в лучшем финансовом состоянии для реализации долгосрочных стратегических проектов. К слову, недавно АФК «Система» стала контрольным акционером предприятий башкирского ТЭКа за $2,5 млрд, при этом, из-за финансовых проблем с обслуживанием долга дочерней «Системы Галс», контрольный пакет акций девелопера передается ВТБ. В результате этих операций, по данным «Системы», ее долг увеличится до $9,9 млрд. Мы считаем, что, скорее всего, АФК «Система» так и останется владельцем блокпакета акций «Связьинвеста» до возобновления активности чиновников по вопросу реструктуризации телекоммуникационного холдинга, что может произойти не раньше окончания кризиса».