АФК «Система» хочет приобрести пакет акций «Связьинвеста»

Руководство «Комстар-ОТС» обратилось в Росимущество с предложением о приобретении 25% акций «Связьинвеста». Ранее АФК «Система» планировала продажу государству имеющегося у компании блокпакета оператора. Причиной этого решения стала оценка стоимости активов, находящихся в пользовании АФК «Система», специалистами Ernst & Young. Она оказалась в три раза ниже ожидаемой «Системой» и составила 23 млрд руб. В свое время, этот актив был приобретен у Леонарда Блаватника за $1,3 млрд, то есть почти в два раза дороже нынешней стоимости пакета.
В сложившейся ситуации руководство АФК «Система» посчитало более выгодным ходом докупить акции до контрольного пакета в 50% + 1. На заключение данной сделки руководство компании планирует выделить порядка 20 млрд руб. Покупка может быть осуществлена на заемные средства, которые руководство «Системы» полагает найти без труда.
АФК «Система», безусловно, заинтересована в приобретении контроля над «Связьинвестом» - крупнейшим оператором фиксированной связи в России. По предварительным оценкам, суммарная прибыль компании за 2008 год может составить около $8,652 млрд.
Однако аналитики скептически относятся к возможности завершения сделки АФК «Система» с государством, прежде всего, потому, что решение о продаже активов «Связьинвеста» принимается не руководством Росимущества, а правительством. В свою очередь, правительство выазало желание контролировать отрасль связи. Кроме того, сделка не входит, по предварительным прогнозам, в план приватизации на 2009 год.
Финансовое положение АФК «Система» также оставляет желать лучшего, так что, даже при удачном исходе, приобретенные активы могут пойти на погашение долга перед банками, как произошло в случае с башкирским ТЭКом.
Аналитики полагают, что главной причиной желания АФК «Система» приобрести 25% акций «Связьинвеста», является намерение поднять цену на уже имеющийся у корпорации актив оператора. Хотя эксперты отметили, что повышение прибыли «Системы», которое наступит в случае слияния «Связьинвеста» и «Комстара», поможет АФК «Система» значительно улучшить свое финансовое положение. К тому же, оценка стоимости активов, данная Ernst & Young, представляется комментаторам крайне заниженной. В любом случае, по нынешней цене АФК «Система» не пойдет на продажу своей доли в «Связьинвесте».
 Что касается заключения сделки, аналитики относятся к такой возможности скептически. Во-первых, предложенная «Системой» цена вряд ли будет устраивать государство; во-вторых, правительство, в принципе, положительно рассматривает контроль над отраслью связи. Однако, как говорят аналитики, предложение АФК «Система» поможет корпорации выиграть время для продажи пакета в 25% акций «Связьинвеста» на более выгодных условиях, когда улучшится экономическая ситуация на рынке в целом и финансовое положение АФК «Система» в частности.

Алексей Бизин, ведущий аналитик отдела корпоративного анализа аналитического управления ОАО Банк «Петрокоммерц», считает, что предложение не будет выгодным для государства: «Встречное предложение АФК «Система» я рассматриваю, как ответ на оценку Ernst & Young. Очевидно, в АФК «Система» рассчитывали на более высокий прайсинг своей доли в «Связьинвесте». И, в целом, для этого есть основания. По сегодняшним котировкам, доля АФК «Система» в торгуемых на биржах активах «Связьинвеста» составляет 36,7 млрд руб. (это на 37% больше оценки Ernst & Young). И это без учета непубличных активов (Гипросвязь, «Мобилтел» и прочие), которые, однако, существенного влияния на общую стоимость пакета не оказывают. Выгодно ли государству за 20 млрд руб. продать 25% «Связьинвеста»? Я думаю, что нет, так же, как и для АФК «Система» оценка в 23 млрд руб. - невыгодна. Возможно, путем встречного предложения, АФК «Система» рассчитывает поднять цену за свой пакет в «Связьинвесте». При этом сомнений в том, что АФК «Система», под залог 25% акций «Связьинвеста», сможет привлечь кредит в 20 млрд руб., у меня нет, это только вопрос времени. Так или иначе, предложение АФК «Система» выглядит, как элемент торга. Возможно, корпорации удастся усилить свою позицию, увеличив цену предложения и взяв на себя определенные обязательства по консолидации активов «Связьинвеста». Другой вопрос, что за более высокую цену АФК «Система» может быть не готова покупать обсуждаемую долю».

Дмитрий Грицкевич, главный аналитик инвестиционного департамента ОАО «Промсвязьбанк», полагает, что сделка не состоится из-за сложной экономической ситуации: «АФК «Система» приобрела блокпакет акций «Связьинвеста» в конце 2006 года у Access Telecommunications Леонарда Блаватника за $1,3 млрд в надежде на скорое решение вопроса о приватизации холдинга. Однако данный вопрос не решен до сих пор, хотя государство рассматривало различные варианты реорганизации холдинга, дав понять, что пока не собирается терять контроль над стратегической отраслью. С началом финансового кризиса в России, по итогам III квартала 2008 года, за счет агрессивной инвестиционной политики долг АФК «Система» составил $9,4 млрд, и перед компанией остро встал вопрос рефинансирования задолженности. Ввиду отсутствия продвижения в вопросе приватизации «Связьинвеста», АФК «Система» предложила государству выкупить у нее долю в холдинге за $1,9 млрд, пытаясь поправить свое финансовое положение. Однако проведенная оценка Ernst & Young для заключения данной сделки с Росимуществом явно оказалась неожиданной для АФК «Система». Ernst & Young оценил 25%+1 акцию «Связьинвеста» в 23 млрд руб. ($688 млн по текущему курсу), при стоимости данного пакета на бирже около $2,0 млрд. По нашему мнению, Ernst & Young недооценил «Связьинвест». При текущей оценке отношение стоимости бизнеса к выручке холдинга составляет около 0,4х, а при отношении к EBITDA – около 1х. Вероятно, Ernst & Young, при оценке бизнеса в новых экономических условиях, применил большие коэффициенты дисконтирования в связи с ухудшающейся экономической ситуацией в РФ, девальвацией рубля и ростом инфляции. Безусловно, при такой оценке АФК «Система» не смогла удержаться от предложения довести свою долю до контрольной в «Связьинвесте». Однако, по нашему мнению, сделка маловероятна: с одной стороны, государство не приватизировало холдинг на растущем рынке, вряд ли оно будет продавать его «за бесценок»; с другой, АФК «Система» сейчас находится не в лучшем финансовом состоянии для реализации долгосрочных стратегических проектов. К слову, недавно АФК «Система» стала контрольным акционером предприятий башкирского ТЭКа за $2,5 млрд, при этом, из-за финансовых проблем с обслуживанием долга дочерней «Системы Галс», контрольный пакет акций девелопера передается ВТБ. В результате этих операций, по данным «Системы», ее долг увеличится до $9,9 млрд. Мы считаем, что, скорее всего, АФК «Система» так и останется владельцем блокпакета акций «Связьинвеста» до возобновления активности чиновников по вопросу реструктуризации телекоммуникационного холдинга, что может произойти не раньше окончания кризиса».

Константин Ермоленко, начальник отдела инвестиционного моделирования Брокерского департамента ИК «Энергокапитал», озвученное предложение поможет АФК «Система» выиграть в цене: «С точки зрения АФК «Система», идея покупки 25% акций «Связьинвеста» выглядит, по меньшей мере, позитивной. Действительно, «Система» под залог контрольного пакета «Связьинвеста» смогла бы получить такой объем финансирования, который позволил бы разрешить большинство финансовых проблем компании. Идея купить у государства пакет акций, который стоит, даже по нынешней рыночной оценке, в несколько раз дороже, выглядит достаточно привлекательно для акционеров «Системы». Конечно, цена в 20 млрд руб. по оферте АФК «Система» вызывает недоумение. Даже если принять за основу оценку в размере 23 млрд стоимости пакета в «Связьинвесте» самой корпорации, то необходимо добавить премию за контроль, составляющую, по меньшей мере, 20-25%. Однако даже после этого пакет 25% акций «Связьинвеста» выглядит дешево. Скорее всего, менеджеры АФК «Система» прекрасно это понимают, и основная цель подобного предложения состоит в том, чтобы максимально оттянуть время продажи своей доли в «Связьинвесте» государству. Причины здесь могут быть самые широкие: от возможности выиграть в цене при продаже в будущем до кредитного обременения, под которым может находиться этот пакет сейчас».