18 мая '11
Миноритарная сила
Спор «Ростелекома» с миноритариями НТК
Одной из наиболее значимых новостей нынешнего сезона на телекоммуникационном рынке можно считать принятие советом директоров ОАО «Ростелеком» стратегии развития объединенной компании до 2016 г. Перед компаний ставятся достаточно амбициозные задачи, выполнение которых находится на границе внимания ФАС. Например, уже к 2015 г. «Ростелеком» намеревается контролировать 50% рынка ШПД, 22% рынка беспроводного ШПД в частности. Особое внимание уделяется сегменту платного телевидения, где на долю компании должно прийтись не менее 30%. Не осталась без внимания и сотовая связь, которая к обозначенному периоду должна присутствовать на всей территории Федерации.
Судя по обсуждаемой в настоящей момент информации, меняется парадигма развития компании. На практике это будет означать постепенный переход от услуг по транспортировке трафика к продаже контента. Естественно, что такой подход отвечает требованиям современности, и демонстрирует стремление менеджмента осовременить компанию. Присутствует и выраженная рыночная логика, - нынешние абоненты компании могут быть относительно легко конвертированы в потребителей контента, повышая объем поступлений на клиентскую единицу.
Несмотря на то, что официально легитимизирована данная стратегия была только сейчас, действия, соответствующие ей, предпринимались и раньше. К их числу целесообразно отнести и покупку холдинга «Национальные телекоммуникации» (НТК), 71,8% которого были приобретены в начале года.
Основные направления стратегии группы компаний НТК полностью соответствуют заявленным целям объединенной компании:
- Развитие социального ТВ – перевод абонентов старых кабельных сетей на социальный расширенный телевизионный пакет.
- Построение опорной сети и платформы для предоставления современных мультисервисных услуг.
- Создание новых продуктов и услуг.
- Развитие в регионах России и СНГ на базе созданной сервисной и контентной платформы НТК.
Положительной оценки заслуживают финансовые и операционные показатели предприятий, входящих в холдинг. Например, «ОнЛайм», телекоммуникационный бренд компании «Национальные кабельные сети», входящей в группу компаний «Национальные телекоммуникации», обнародовал данные о двукратном увеличении базы абонентов ШПД увеличилась за прошедший год. К середине мая 2011 года число активных абонентов превышает превысило 200 тыс. Всего же услуги от «ОнЛайм» к настоящему времени доступны к подключению в 2,7 миллионах московских квартир.
Информация от данного бренда достаточно эффективно иллюстрирует положение дел в компаниях сектора, а также спрос со стороны рынка на услуги такого рода.
Консолидация
Если бизнес-составляющая сделки не вызывает вопросов, то аспекты, связанные с манипуляциями акционерным капиталом, до сих пор полностью не урегулированы. В частности, «ВТБ капитал», «Сбербанк капитал» и «Газпромбанк», владеющие оставшимися 28,2% НТК, отказываются продавать их «Ростелекому»
Приобретенный в начале февраля 2011 года 71,8% пакет акций был приобретен у «Национальной медиа-группы» за $951 млн. По российским законам, покупатель более чем 30% голосующих акций, обязан в течение 35 дней предложить выкуп миноритариям. Этого не произошло, хотя оставшиеся акции НТК «Ростелеком» тоже планировал выкупить. Законодательство регламентирует и цены, по которым должны выкупаться пакеты миноритариев: не менее той стоимости за единицу, по которой приобретался основной пакет ценных бумаг. Есть основания для предположений о том, что именно миноритарии в настоящий момент являются инициаторами торможения сделки. Это закономерно, поскольку ранее банки приобретали ценные бумаги в НТК по более высоким ценам, и в настоящее время не хотят терпеть убытки.
|
|
Нельзя не отметить растущей роли миноритарных акционеров, которые привлекают к себе все больше внимания со стороны СМИ, и, что важнее, со стороны менеджмента компаний, собственниками которых они являются. Закономерно и появление ассоциаций, призванных защищать интересы таких собственников |
|
Исходная сделка состоялась 4 февраля 2011г. В ходе подготовительных мероприятий 100% НТК были оценены в 38,8 млрд руб. Соответственно, на выкуп 28,2% будет потрачено не менее 10,9 млрд руб. Уже с марта 2011 года «Ростелеком» располагает банковской гарантией на 11 млрд руб. от банка «Уралсиб» сроком на 290 дней. Все прошедшее с того момента время было потрачено на поиск возможных путей к полной консолидации компании. Рассматриваются версии по приобретению ценных бумаг миноритариев отдельно и в рассрочку.
Говоря о влиянии складывающейся ситуации на перспективы развития актива, следует упомянуть о том, что миноритарии не имеют в своем распоряжении действенных инструментов для влияния на бизнес. Нет признаков и корпоративного конфликта, связанного с расхождением точек зрения на перспективы развития предприятия. Таким образом, срочной потребности в выкупе ценных бумаг нет.
Инвестор и миноритарии
Говоря о перспективах развития спора с миноритариями НТК, целесообразно изучить опыт общения с владельцами небольших пакетов акций внутри самого «Ростелекома». Еще в феврале 2011 года поступала информация о том, что миноритарии МРК добиваются участия своих представителей в совете директоров объединенного «Ростелекома».
Соответствующая просьба излагалась в письме генерального директора Объединения по защите интересов акционеров, члена советов директоров нескольких МРК В. Статьина от 17 февраля 2011 года. В своих запросах миноритарии оперируют указанием на то, что владельцы почти 43% объединенной компании могут оказаться не представленными в совете директоров объединенной компании до лета 2012 г. Подобное положение дел генерирует как сложности в процессе управления, так и значительный конфликтный потенциал, который в настоящее время начинает реализовываться по мере того, как совет директоров комплектуется за счет представителей ВЭБ и «Связьинвеста».
|
|
Можно с уверенностью утверждать, что управляемость, и в особенности репутационный капитал многих предприятий с распределенной структурой акционерного капитала будет зависеть от качества взаимоотношений с миноритарными акционерами, либо их объединениями |
|
К числу значимых миноритариев объединенного «Ростелекома» относятся фонд К.Малофеева Marshall Capital Partners, ЗПИФа «Газпромбанк-телекоммуникации», а также выступающий как частное лицо экс-гендиректор «Связьинвеста» Е. Юрченко. В настоящий момент созданная последним Ассоциация акционеров и инвесторов «Ростелекома» (АИР) объединила держателей 11% голосующих акций компании, Основная часть этого пакета — 8,22% принадлежит экс-руководителю. К АИР также присоединились фонд NCH, ИК «Велес Капитал», ИК «Регион», а также представитель Ассоциации по защите прав инвесторов.
В своей риторике Евгений Юрченко апеллирует к тому, что 47% «Ростелекома» владеют более 200 тысяч миноритарных акционеров. Созданная организация призвана их объединить для защиты интересов и представления в составе директоров объединенной компании.
Реформа «Ростелекома»
Продолжаются и процесс реорганизации холдинга «Связьинвест», который в настоящий момент выходит на второй этап. Планируемое объединение управляющей компании «Связьинвеста» и оператора «Ростелеком» разделило взгляды менеджмента двух предприятий. Представители последнего заинтересованы в том, чтобы интеграция была завершена как можно скорее. Такая точка зрения пока не находит понимания в управляющей компании, где в контексте данного вопроса спешку считают неприемлемой. Следует отметить, что данную позицию разделяет и крупнейший акционер «Ростелекома» - «Внешэкономбанк».
Причина такой ситуации достаточно проста: за объединением вполне может последовать размытие государственной доли. ВЭБу придется выкупать пакет у «Ростелекома», что потребует проведения докапитализации. При этом первоначальная схема реформы не предусматривала подобного развития событий в финансовом контексте. Следует напомнить историю появления пакета акций «Связьинвеста» у «Ростелекома». Доля в акционерном капитале была приобретена у АФК «Система» при помощи кредита Сбербанка в объеме 26 млрд руб. На текущий момент менеджмент «Ростелекома» демонстрирует наличие уверенных позиций в контексте рассматриваемой проблематики, и считает, что итоговое решение прерогативой акционеров, и только.
Проблематика взаимоотношений с миноритариями может проявиться и на этом уровне. Слияние компаний, уже вызывающее вопросы у задействованных сторон вопросы, может подвергнуться критике и со стороны миноритариев. Если правительство подтвердит сделку, активы, учитываемые на балансе «Связьинвеста», будут оценены по завышенной стоимости. Выгодополучателем в итоге станет государство, а интересы миноритариев могут пострадать в результате размытия их доли.
От проблем к преимуществам
Рассматривая протекающие в экономике процессы, нельзя не отметить растущей роли миноритарных акционеров, которые привлекают к себе все больше внимания со стороны СМИ, и, что важнее, со стороны менеджмента компаний, собственниками которых они являются.
Данная тенденция вполне закономерна по совокупности фактов, влияющих на развитие экономики и социума Российской Федерации. С одной стороны, преобладание государственных компаний, активно распределивших свои ценные бумаги среди большого количества миноритариев, привело к формированию целого класса субъектов экономики, среди которого встречаются как и физические, так и юридические лица. С другой - растущая финансовая и правовая сознательность, и, как следствие, стремление принимать действенной участие в процессах управления компаниями. Закономерно и появление ассоциаций, призванных защищать интересы таких собственников.
В ожидаемой перспективе можно ожидать дальнейшего роста активности и влияния подобных структур как в контексте рассматриваемых сделок, так и за пределами отрасли. Можно с уверенностью утверждать, что управляемость, и в особенности репутационный капитал многих предприятий с распределенной структурой акционерного капитала будет зависеть от качества взаимоотношений с миноритарными акционерами, либо их объединениями.
Следует также отметить, что данная тенденция будет актуальна в первую очередь для крупных компаний с государственным участием, которые активно дробили свой капитал. Таким предприятиям уже сейчас целесообразно брать инициативу в свои руки, и наращивать сотрудничество с владельцами небольших пакетов акционерного капитала как на уровне юридических, так и физических лиц. При соблюдении данного правила все будущие процессы, предусматривающие манипуляции с ценными бумагами компании, будут протекать на более качественном уровне. При этом информационный фон компании, являющийся своеобразной лакмусовой бумажкой для процессов, протекающих внутри, продемонстрирует более благоприятную картину.
