13 июля '10
«Акадо» – продажа или IPO?
Виктор Вексельберг и Юрий Припачкин ищут инвесторов
В последние полтора-два года из разных источников поступает информация о возможной полной или частичной продаже группы компаний «Акадо». Также некоторые источники говорят о возможном проведении компанией IPO. В этой статье мы постараемся подробно разобраться с вероятностью воплощения этих вариантов в реальность.
Напомним, что 51% акций группы компаний «Акадо» (ранее «Ренова-Медиа») в настоящее время владеет группа компаний «Ренова», принадлежащая Виктору Вексельбергу. Еще 49 процентами владеет Юрий Припачкин, председатель совета директоров группы компаний «Акадо». Компания занимается поставкой услуг доступа в Интернет, цифрового телевидения, а также телефонии преимущественно на территории московского региона. Также, география бизнеса группы охватывает такие города как Санкт-Петербург, Екатеринбург и Минск. Последние три года группа компаний «Акадо» демонстрирует уверенный рост по показателю рентабельности по EBITDA, а также численности абонентской базы, несмотря на финансовый кризис.
Существует вероятность, что компания находится на пике своего роста – ведь быстро развиваться на московском рынке становится всё сложнее – он уже практически весь поделен. Что же касается бизнеса в регионах, развитие идет заметно медленнее прогнозов, даваемых представителями группы компаний в интервью и пресс-релизах. Сейчас оно практически заморожено, хотя Юрий Припачкин обещал некоторые сдвиги в середине года. На этом фоне попытка продать компанию полностью или частично именно сейчас выглядит логично. Но это не объясняет ведение переговоров о продаже на протяжении уже почти двух лет.
Постоянное ведение подобных переговоров может объясняться общей стратегией совладельцев «Акадо». В неоднократных интервью совладельцы и их представители признаются, что всегда рассматривали как возможность привлечения миноритария или стратегического инвестора, так и IPO. Остановимся подробнее на перспективах продажи.
Существует вероятность, что компания находится на пике своего роста – ведь быстро развиваться на московском рынке становится всё сложнее – он уже практически весь поделен. Что же касается бизнеса в регионах, развитие идет заметно медленнее прогнозов, даваемых представителями группы компаний в интервью и пресс-релизах
Хотя всей отчетности мы не видим, скорее всего, дела у компании действительно идут успешно и совладельцы вряд ли легко расстанутся с таким активом. Тем не менее, со слов Юрия Припачкина, предложения о полной или частичной покупке поступают в среднем раз в неделю. Может быть, кто-то настолько сильно заинтересован в покупке, что сможет предложить владельцам «Акадо» сделку, от которой сложно отказаться? Постараемся в этом разобраться – поговорим обо всех известных претендентах.
Все источники выделяют среди потенциальных покупателей три компании: «Мегафон», «Национальные телекоммуникации» и «Связьинвест». Дополнительно упоминается возможность продажи «Акадо» зарубежным компаниям, однако, о конкретных именах речи не идет.
Рассмотрим подробнее российских потенциальных покупателей. Все три компании в первую очередь заинтересованы в покупке «Акадо» с точки зрения географии – холдинг ведет бизнес главным образом в Москве, при этом являясь одним из крупнейших местных игроков рынка, стабильно деля третье место с «Вымпелкомом» по числу абонентов – физических лиц.
Так, для «Связьинвеста» «Акадо» – во всем профильный актив, особенно, учитывая большие планы госхолдинга по завоеванию рынка платного телевидения. Здесь, правда, существует большая разница в используемых компаниями технологиях передачи данных. У «Акадо» это, в основном, Docsis, у «Связьинвеста» – преимущественно DSL.
Мегафон помимо московской прописки «Акадо» может руководствоваться положительным опытом «Вымпелкома», купившего недавно «Корбину-телеком» у Александра Мамута.
Что касается НТК, в случае покупки «Акадо», компания имеет шансы на реструктуризацию долга холдинга перед основными кредиторами – «Газпромбанком» и «Сбербанком». По разным оценкам, общий долг «Акадо» составляет $400-500 млн.
Главная же видимая причина, по которой переговоры с каждым из претендентов находятся в подвешенном состоянии – разногласия в определении реальной стоимости «Акадо». Потенциальные покупатели готовы заплатить за «Акадо» не более $700-800 млн. с учетом долга, в то время как владельцы холдинга оценивают свой бизнес в $1 млрд. без учета долга и $1.4 – с учетом. Различные источники сходятся в оценке суммарных инвестиций «Реновы» и Юрия Припачкина в «Акадо» на уровне $520 млн. То есть, чтобы хотя бы окупить свои вложения, владельцы должны продать компанию хотя бы за $1 млрд. с учетом долга, в то время как $1.4 млрд. обеспечили бы им адекватный ROI.
Но попробуем качественно оценить компанию с другой точки зрения. К примеру, при консолидации Вымпелкомом «Корбины-телеком» в 2008 году (как раз перед кризисом), стороны сошлись на оценке в $0,95 млрд. с учетом или около $810 млн. без учета долга. Сравнив эту оценку с $1,4 млрд. для «Акадо», можно сделать вывод, что владельцы холдинга не считают нужным делать какой-либо дисконт в связи с кризисом. Понятно, что с таким подходом продать компанию российскому покупателю в этом году будет сложно. Однако остаются шансы на продажу актива иностранному игроку, но на данный момент сложно говорить о конкретных вариантах.
Таким образом, перспективы продажи компании выглядят несколько туманно, по крайней мере, в этом году. Более вероятной перспективой на ближайшие месяцы выглядит IPO. Некоторый опыт в данной сфере у «Акадо» уже есть.
Не стоит ожидать продажи «Акадо» в 2010 году, а вот IPO видится вполне реальным вариантом развития событий
Компания «Комкор-ТВ» несколько лет торговалась на NASDAQв лице MoscowCableCom прежде чем была полностью выкуплена в 2007 году холдингом «Ренова-Медиа». Это было необходимо для удобства совершения сделок M&A, и уже тогда в пресс-релизах была информация о скором возврате холдинга на биржу. В 2009-2010 годах Юрий Припачкин в своих интервью часто упоминает о наличии у «Акадо» механизмов отчетности перед инвесторами и говорит о готовности холдинга к IPO в 2010 году, при этом ничего не сообщая о конкретной бирже и говоря только о чрезмерном регулировании американских площадок. Здесь стоит отметить, что у компании есть отчетность за последние 4 года по МСФО, причем компания даже раскрывала показатели выручки и EBITDA (см. график и таблицу). Переговоры по поводу IPO«Акадо» уже проводятся GoldmanSachs. По словам представителей «Акадо», холдинг готов разместить до 25% своих акций. При этом, о проведении допэмиссии ничего не сообщается.
Подводя некоторый итог, отметим, что не стоит ожидать продажи «Акадо» в 2010 году, а вот IPO видится вполне реальным вариантом развития событий. О скорой возможности IPO в один голос говорят представители холдинга. Кроме того, за последние два года отрасль в целом и «Акадо», в частности, показали свою эффективность, в том числе в условиях кризиса.
|
«Акадо», выручка, EBITDA, рентабельность |
|||
|
|
2007 |
2008 |
2009 |
|
Выручка, $ млн |
205 |
312 |
280 |
|
Изменение, YoY |
|
+52% |
-10% |
|
EBITDA, $ млн |
29,4 |
64,5 |
70,4 |
|
Изменение, YoY |
|
+120% |
+9% |
|
Рентабельность по EBITDA |
14% |
21% |
25% |
