3 июля '10
Хэппи-энд для «Связьинвеста»
Победа реформы?
Все МРК «Связьинвеста» после долгого ожидания и даже некоторых волнений со стороны руководства холдинга одобрили схему реорганизации компании и вскоре присоединятся к «Ростелекому». Кто-то говорит о том, что реформы задержались (а шли они явно не так быстро, как хотелось бы топ-менеджменту), кто-то - что временные показатели вполне успешны. Но реформы приняты. По факту «Связьинвесту» еще предстоит немалая работа, но шампанское, кажется, уже открыто.
К финишу
Судьба многострадальной реорганизации «Связьинвеста» фактически решилась 26 мая - победным одобрением со стороны «Ростелекома». Госхолдинг, помимо всего прочего, убедил ВЭБ, который обладает правом голосовать 39,9% акций «Ростелекома», выступить за присоединение к предприятию семи межрегиональных компаний.
А начиналось все около еще в октябре 2009 года, когда совет директоров «Связьинвеста» принял план реорганизации холдинга, решив, что оптимальной схемой будет присоединение к «Ростелекому» семи МРК. В течение 2010 года проводилась оценка акций, менеджеры добивались корпоративных одобрений, строились планы реструктуризации долгов, а летом собрания акционеров «дочек» холдинга начали рассматривать (по плану) вопросы присоединения и – самые зоркие и недоверчивые - отыскивать «подводные камни».
По плану реорганизация должна быть завершена к маю 2011 года. Участники - «Центртелеком», «Центральный телеграф», «Северно-Западный телеком», «Волгателеком», «Южная телекоммуникационная компания», «Уралсвязьинформ», «Сибирьтелеком», «Дальсвязь». Также в структуру объединенного оператора должен войти «Дагсвязьинформ», а «Дальсвязь» должна присоединить компанию «Сахателеком» (что уже произошло, а 100% акций оператора она консолидировала еще в 2009 году). Синергетический эффект по изначальным ожиданиям менеджмента «Связьинвеста» - порядка 30 млрд руб.
Кроме того, «Связьинвест» задумал взять новые высоты – создать единого сотового оператора за счет объединения 13 региональных компаний (их общая база - около 12 млн абонентов). Кроме приобретения таких серьезных региональных игроков как «Уралсвязьинформ» или «Нижегородская сотовая связь» госхолдинг рассматривал возможность покупки еще и кого-либо из игроков «большой тройки». За счет этого холдинг к 2012 году рассчитывал на 43% рынка мобильной связи в России. Впрочем, уже тогда звучали предположения, что МТС, «Вымпелком» или «Мегафон» не примкнут к «Связьинвесту», и он будет развивать имеющиеся в распоряжении активы или активнее займется «региональными» покупками.
Ранее вокруг «Дальсвязи» сгущались тучи, а кое-кто из акционеров, можно сказать, грозил холдингу кулаком.Хотя и независимый оценщик Ernst & Young, и инвестбанк Morgan Stanley убеждал их, что все оценки стоимости акций и коэффициента конвертации – верные. Более того, «Связьинвест» искренне не понимал, почему же акционеры не соглашаются на заведомо выгодную для себя сделку. Тем не менее, многие эксперты согласны с, извините за каламбур, «несогласными»
«Одобрение плана можно считать юридическим стартом реформы», - заявлял чуть менее года назад Константин Малофеев, член совета директоров «Связьинвеста». С юридической точки зрения он, безусловно, был прав. Но скорее относительно самого холдинга. По факту пришлось несколько поднапрячься, чтобы добиться своего.
Кочки
26 мая гендректор «Связьинвеста» Евгений Юрченко в беседе с журналистами упомянул, что результаты голосования акционеров компании «Дальсвязь» «приятно удивят» всех. Действительно, дальневосточная дочерняя компания холдинга, самая «неспокойная» из МРК, проголосовала одобрила присоединение к «Ростелекому» - за счет владельцев 73,7% акций компании, из которых 85% одобрили присоединение.
Ранее вокруг «Дальсвязи» сгущались тучи, а кое-кто из акционеров, можно сказать, грозил холдингу кулаком. Несогласные с оценкой собственных активов миноритарии компании (около 25% от владельцев уставного капитала) заявляли о том, что собирают вокруг себя единомышленников, дабы блокировать реорганизацию «Связьинвеста». Хотя и независимый оценщик Ernst & Young, и инвестбанк Morgan Stanley убеждал их, что все оценки стоимости акций и коэффициента конвертации – верные. Более того, «Связьинвест» искренне не понимал, почему же акционеры не соглашаются на заведомо выгодную для себя сделку. Тем не менее, многие эксперты согласны с, извините за каламбур, «несогласными». Сергей Либин, аналитик ИФК «Метрополь» заявил, что в данном случае создается неоднозначная ситуация: «Я не могу сказать, что с миноритариями МРК поступили абсолютно честно. На мой взгляд, коэффициенты обмена предполагают цену акций МРК ниже их справедливой стоимости. С другой стороны, акционеры МРК получат акции более крупной компании, с более высокой ликвидностью. В настоящий момент дисконт акций МРК к акциям Ростелекома, рассчитанный по коэффициентам обмена, составляет около 30% по всем МРК». А акционеры, которые не предъявят к выкупу свои акции, получат промежуточные дивиденды, что позитивно скажется на доходности сделки.
Впрочем, в ходе любых реформ все не может быть абсолютно стабильно. «Что касается обещаний миноритариям, то условия присоединения могут быть выгодны только на словах, и «Связьинвест» обещал выплатить дивиденды только в будущем, – отмечает Алексей Кондрашов, исполнительный директор аналитической компании Direct INFO. - Опасения миноритариев вполне обоснованы, ведь их доля в компании размывается».
Ассоциация по защите прав инвесторов (АПИ), которая защищает интересы миноритариев МРК, также недоверчиво отнеслась к реформам, объявив, что обнаружила «недостатки в процессе организации обсуждения с миноритарными акционерами методики оценки акций МРК и ОАО «Ростелеком», которые привели к публичному недовольству некоторых миноритарных акционеров относительно результатов оценки ОАО «Дальсвязь». Однако впоследствии и АПИ смирилась, посоветовав миноритариям не препятствовать присоединению к «Ростелекому».
«Связьинвест» тем временем объявил, что, в случае отказа «Дальсвязи» от присоединения к «Ростелекому», последний (оператор сдает МРК в аренду магистральные каналы) пересмотрит коммерческие отношения с партнером. А заодно поставил дальневосточную «дочку» последней в цепочке советов директоров, хотя традиционно ее летние СД проходили первыми. К тому же, холдинг беседовал с крупными миноритариями: например, отговорили присоединяться к «несогласным» руководителя фонда Dart Management Кеннета Дарта, изначально планировавшего примкнуть к несогласным миноритариям. Бунтующие миноритарии так и не набрали нужное количество голосов.
Конец. Продолжение следует
«Связьинвест», решив перестраховаться, гарантировал вознаграждение для менеджеров МРК в том случае, если реорганизация пройдет успешно. Точнее, вынес такое предложение на СД всех семи МРК, которые рассмотрели и приняли программы, предполагающие безусловные опционы – уникальные для России, кстати. Все-таки обычно компании учитывают возможные риски и объявляют опционы, обусловленные выручкой либо другими финансовыми показателями. В данном случае, видимо, было решено не рисковать.
Теперь все акционеры «дочек» «Связьинвеста», проголосовавшие «против» или воздержавшиеся, могут продать свои бумаги. На выкуп ценных бумаг при этом может быть направлено не более 10% от стоимости чистых активов компании (22,58 млрд руб.). Иначе поднялся бы вопрос о том, сколько выдержит финансовый «жирок» холдинга: если выставить на продажу свои акции решили бы все отказавшиеся от участия в процессе, «Связьинвесту» пришлось бы выплатить 86,8 млрд руб.
Что касается планов создания «национального чемпиона», то здесь тоже не обойдется без властного плеча, которое будет поддерживать «новичка» - вплоть до создания благоприятных регуляторных механизмов. Другим компаниям придется скорее подстраиваться под него, чем «давить»
В общем-то, бояться холдингу почти нечего. Ему обеспечен не только госконтроль, но и - все-таки – господдержка. И гарантия того, что замашки монополиста не обернутся для него ничем плохим. «Оператор находится в более выгодном положении, чем остальные игроки – в том числе за счет государства, которое регулирует тарифы. – рассуждает Алексей Кондрашов. - Тарифы на телефонную связь индексируются, тогда как, скажем, повышение тарифов на мобильную связь у сотовых операторов всегда весьма заметно. Касательно Интернета о «Связьинвесте» можно сказать то же самое, он диктует цены на ШПД на региональных рынках. Хотя вопросы о недискриминационном доступе, «последней миле» много раз поднимались, фактически здесь ничего не сдвинулось с мертвой точки». Среди рынков, где у госхолдинга примерно равные конкурентные позиции с остальными компания – рынки дальней связи и мобильной связи (как мобильная телефония, так и мобильный доступ в Интернет). Но, отмечает эксперт, сейчас эти рынки насыщаются и становятся все менее привлекательными.
Что касается планов создания «национального чемпиона», то здесь тоже не обойдется без властного плеча, которое будет поддерживать «новичка» - вплоть до создания благоприятных регуляторных механизмов. Другим компаниям придется скорее подстраиваться под него, чем «давить».
В успехе объединенного оператора уверен Дмитрий Баранов, ведущий эксперт УК «Финам Менеджмент», подчеркнувший, что уже сама информация о том, что №все идет по плану», должна подстегнуть инвесторов: «По нашим оценкам, на 12-месячную перспективу потенциал роста совокупной капитализации участвующих в образовании нового «Ростелекома» компаний составляет порядка 8%. В зависимости от объявленных коэффициентов обмена доходность стратегий, связанных с инвестированием в активы телекомов в перспективе одного года может быть разной - от 21%-ного убытка до прибыли в 52%».
Остался еще один небольшой пункт для окончательной победы светлых идей «Связьинвеста» - присоединение «Дагсвязьинформа». Годовое собрание акционеров компании, которое должно было пройти 17 июня, не состоялось «из-за отсутствия кворума». Представители госхолдинга решили вообще не принимать участие в собрании, поскольку не были уверены в «правильном» настрое акционеров оператора и готовности голосовать за присоединение к «Ростелекому». Тогда же появилась информация, что представители холдинга должны в течение ближайших 40 дней убедить акционеров компании в преимуществах реорганизации. Сейчас с датой собрания совета определились: 26 июля 2020 года. Как бы то ни было, «Дагсвязьинформ» к МРК не относится и, видимо, является менее значительным звеном для реформ. Но «Связьинвест» постарается.
