30 апреля '10

«Ростелеком» на перепутье


Татьяна Менькова

ИК «Финам», аналитик

Неоднозначные перспективы проектов компании

Уже на протяжении года одной из основных тем на российском рынке телекоммуникаций остается история с «Ростелекомом». В компании, бизнес которой переживает далеко не лучшие времена, назрели серьезные перемены, от исхода которых будет зависеть ее дальнейшее благополучие, если не сказать - судьба. В кратчайшие сроки компании предстоит выработать четкую стратегию дальнейшего развития с целью возврата утраченных рыночных позиций, повышения конкурентоспособности бизнеса и улучшения финансово-операционных показателей деятельности.

 
Велико влияние государства
 
Известно, что основным акционером «Ростелекома» является холдинг «Связьинвест», которому принадлежит 38% уставного капитала телеком-оператора (50,7% обыкновенных акций). Еще 29,9% капитала контролирует «Внешэкономбанк» (40% обыкновенных акций, 30% из которых принадлежат АСВ и находятся в доверительном управлении ВЭБа). Таким образом, в руках государства сосредоточено 67,9% уставного капитала компании. 22,9% капитала контролируется номинальными держателями, поэтому определить истинных бенефициаров не представляется возможным. Тем не менее, мы не исключаем, что конечными выгодоприобретателями могут являться те или иные государственные структуры. Мы предполагаем, что государству может принадлежать до 90,8% акционерного капитала «Ростелекома», но в рамках консервативного подхода мы будем иметь в виду цифру в 67,9%. Вне зависимости от конкретной цифры, суть остается одной и той же – государство всецело контролирует «Ростелеком» и принимает непосредственное участие в решении стратегически важных задач.
 
«Создание единой компании должно осуществляться в соответствии с обоснованной необходимостью развития бизнеса, которая не может быть достигнута путем органического роста без осуществления сделок по слияниям и поглощениям, а не посредством принятия директив сверху»
 
Рис. 1. Структура акционерного капитала «Ростелекома»
 
Источник: данные компании
 
Идея создания объединенной компании на базе «Ростелекома»
 
Дальнейшие планы государства в отношении «Ростелекома» сводятся к его «реанимации» путем присоединения к нему межрегиональных компаний связи, подконтрольных «Связьинвесту» с целью создания четвертого по счету крупного федерального оператора связи, финансово устойчивого и с диверсифицированной структурой бизнеса, которая поможет ему конкурировать на равных с крупнейшими российскими телеком-операторами.
 
Стратегия объединения проработана не до конца
 
Уже здесь, на стадии принятия основополагающего решения, начали всплывать проблемы и возникать вопросы, которые могут поставить под сомнение успех всего предприятия. Нам представляется, что создание единой компании должно осуществляться в соответствии с обоснованной необходимостью развития бизнеса, которая не может быть достигнута путем органического роста без осуществления сделок по слияниям и поглощениям, а не посредством принятия директив сверху. Достаточно успешными примерами, на наш взгляд, могут служить МТС, консолидировавшие около двух третей акций «Комстар-ОТС», и «Вымпелком», находящийся в процессе слияния с украинским оператором связи «Киевстар». Напротив, идея создания гигантской «неповоротливой» компании подразумевает включение в игру ряда технических вопросов, каждый из которых может сыграть злую шутку с вовлеченными в процесс компаниями. Например, первым тревожным сигналом для нас явилось недовольство миноритарных акционеров «Дальсвязи», которые в знак протеста против «невыгодных» для них коэффициентов обмена обещали голосовать против присоединения компании к «Ростелекому» и, таким образом, сорвать весь процесс. Миноритарии выказывали недовольство также и в отношении изменчивых планов органов, которые отвечают за ход процесса реорганизации. Так, немалое удивление акционеров вызвал тот факт, что в последний момент без предварительного уведомления акционеров руководством «Связьинвеста» было принято решение изменить методику расчета пресловутых коэффициентов конвертации. Стороннего наблюдателя все эти действия реформаторов могут натолкнуть на мысль об отсутствии четко проработанного плана действий либо о наличии каких-то иных планов, в которые они никого не собираются посвящать.
 
Вопрос по обмену активами до сих пор остается открытым
 
Одним из первых этапов создания объединенной компании должен стать обмен телекоммуникационными активами между государством и АФК «Система». Любопытно, что процесс объединения вот-вот должен быть запущен, но и в вопросе обмена активами до сих пор нет абсолютной ясности и четкого понимания того, каким образом должен происходить этот обмен, конечной целью которого является консолидация государством 100%-ого пакета акций «Связьинвеста». До сих пор предполагалось, что дочерняя компания «Системы» «Комстар-ОТС» передаст блокпакет акций «Связьинвеста» (25% плюс одна акция) «Внешэкономбанку», а самому «Связьинвесту» отойдут 100% акций сотового оператора «Скай Линк», взамен чего «Комстар» получит 23,3% акций его дочерней компании МГТС, которые в настоящее время контролируются «Связьинвестом», а также избавится от долга перед «Сбербанком» в размере 26 млрд руб. Теперь, в последний момент, структура сделки может быть пересмотрена: вместо ВЭБа акции «Связьинвеста» получит непосредственно «Ростелеком», что обойдется ему в 26 млрд руб.
 
Отсутствие концепции развития сотового бизнеса
 
Ранее сообщалось, что в основу стратегии развития сотового бизнеса объединенного «Ростелекома» «Связьинвест» закладывает не органический рост, а приобретение активов одного из существующих российских операторов мобильной связи. Как наиболее возможные варианты рассматривались компании СМАРТС и «Мегафон», с которыми «Связьинвест» уже успел провести соответствующие переговоры. Однако одна за одной эти альтернативы были отвергнуты госхолдингом, который в конечном итоге заявил о том, что в развитии сотового бизнеса объединенной компании он будет делать ставку на органический рост на базе уже имеющихся телекоммуникационных активов. Возможно, причиной такой резкой смены вектора послужил более тщательный анализ потенциальных объектов покупки. Возможно, интерес холдинга к сегменту сотовой связи вообще поостыл в связи с приближением рынка к точке насыщения. Мы также не исключаем того, что одной из возможных причин отказа «Связьинвеста» от покупки «Мегафона» мог стать конфликт интересов акционеров последнего, что попросту отпугнуло «Связьинвест».
 
Повседневные проблемы «Ростелекома»
 
Мы полагаем, что проблемные темы и узкие места существуют не только в вопросах стратегической важности, касающихся непосредственно «Ростелекома», но и в повседневной деятельности компании. Для понимания ситуации достаточно будет привести всего несколько примеров.
 
Партнерство с «Синтеррой». Прежде всего, нам вспоминается недавняя история, когда выиграв тендер на обеспечение работы системы выдачи биометрических паспортов, «Ростелеком» привлек к реализации проекта в качестве субподрядчика ранее курировавшую этот проект «Синтерру». Согласно условиям соглашения, заключенного между компаниями, связь между центральным сервером системы и подразделениями Федеральной миграционной службы, а также ряд других функций были переданы «Синтерре», как минимум, до конца 2010 г. Сумма вознаграждения, уплаченного субподрядчику, не раскрывается – известно лишь то, что «Ростелеком» получит от государства на цели поддержки системы выдачи паспортов около 600 млн руб. Нам представляется, что причиной такого шага могло стать отсутствие соответствующего опыта ведения проектов у «Ростелекома», который, как ни странно, оказался единственным участником, допущенным к проводимому «Минкомсвязи» тендеру на оказание услуг связи в рамках проекта. На наш взгляд, в этом эпизоде достаточно четко прослеживаются протекционистские действия государства, которое поручило исполнение проекта компании, не имеющей опыта, ресурсов и возможности вести его самостоятельно.
 
Сотрудничество с ФСК ЕЭС. Другим весьма показательным примером неоднозначного сотрудничества является совместный проект «Ростелекома» и ФСК ЕЭС стоимостью свыше 5 млрд руб. Напомним, что компании общими усилиями ввели в эксплуатацию волоконно-оптическую линию связи Челябинск-Хабаровск протяженностью около 10 тыс. км и потенциальной пропускной способностью до 4 Тб/с. При строительстве ВОЛС использовалась технология монтажа оптического кабеля, встроенного в грозозащитный трос воздушной линии электропередачи, принадлежащей ФСК ЕЭС. Мы полагаем, что выгода «Ростелекома» от заключения этого контракта заключается в получении доступа к функционирующему кабелю и обеспечении его сохранности относительно простым способом. В то же время мы выражаем неуверенность относительно дальнейших перспектив проекта, поскольку мощности, являющиеся его краеугольным камнем, принадлежат не «Ростелекому», а его партнеру, что само по себе не может гарантировать телеком-оператору беспрепятственность пользования и распоряжения инфраструктурой. Для нас также не является очевидным величина прибыли, которую получит «Ростелеком» от оказания услуг в рамках этого проекта.
  
«Об истинных причинах многих событий, происходящих вокруг «Ростелекома», можно только догадываться, однако, на поверку всплывает целый ряд нелогичных вещей и внутренних противоречий, которые свидетельствуют о неопределенности ситуации в целом и отсутствии рационального объяснения происходящего»
 
Генеральный директор «Ростелекома» покупает привилегированные акции компании. Как сообщалось ранее, генеральный директор «Ростелекома» Антон Колпаков приобрел миноритарный пакет привилегированных акций собственной компании на сумму порядка $100 тыс. Это обстоятельство может косвенно свидетельствовать о том, что у компании есть будущее и, по всей видимости, это относительно неплохое будущее, иначе г-н Колпаков не стал бы рисковать собственными денежными средствами.
 
«Ростелеком» может рассчитывать на государственную поддержку
 
Об истинных причинах многих событий, происходящих вокруг «Ростелекома», можно только догадываться, однако, на поверку всплывает целый ряд нелогичных вещей и внутренних противоречий, которые свидетельствуют о неопределенности ситуации в целом и отсутствии рационального объяснения происходящего. Несмотря на достаточно резкую критику, мы полагаем, что при любом сценарии компания такого масштаба, как «Ростелеком», может всецело полагаться на поддержку государства, финансовую и не только. Несмотря на все проблемы «Ростелекома», будь то в отношении текущей деятельности или стратегии развития компании, большинство из них могут быть решены достаточно просто и оперативно, особенно учитывая наличие сильной государственной руки. Ряд фактов свидетельствует о том, что государство весьма лояльно настроено к «Ростелекому» и всячески стремится содействовать поступательному движению компании вперед. Мы не видим причин, по которым сложившаяся ситуация могла бы претерпеть сколь-нибудь значимые изменения в будущем, даже теоретически.

 







© 2006—2016 «Современные телекоммуникации России»
Копирование информации с сайта возможно только с разрешения авторов