«Тройка Диалог»: телеком-компании прекратят выплаты акционерам до 2012 года

 По мнению аналитиков компании «Тройка Диалог», большинство крупных игроков российского телекоммуникационного сектора до 2012 года прекратят или значительно сократят выплату дивидендов. Эксперты считают, что виной всему кризис и индивидуальные планы компаний, связанные с реструктуризацией активов. В списке компаний, отказавшихся выплачивать дивиденды за 2008 год, оказались такие лидеры рынка, как «Связьинвест», МГТС, «Мегафон», «Вымпелком» и «Синтерра». В результате исследований подтверждается информация, что «дочки» «Связьинвеста» также планируют сократить выплаты акционерам, причиной может служить будущая реструктуризация активов холдинга, которая потребует значительных средств. Аналитики полагают, что компания «Вымпелком» предпочтет погасить текущий долг, используя все возможные пути, соответственно дивиденды не будут выплачиваться до 2010.
Из числа немногих оставшихся вне списка - «Ростелеком», который направит на дивиденды 20% от чистой прибыли, и МТС, так как ее мажоритарный акционер АФК «Система» нуждается в наличных. Эксперты считают, что МТС может уменьшить размер выплат, так как по уставу оператор должен направлять на выплату дивидендов не менее 50% от чистой прибыли. За 2008 год было решено направить на выплаты держателям акций 60% от чистой прибыли.
Мнения независимых аналитиков отрасли во многом подтверждают и дополняют прогноз о прекращении выплат телеком-компаний своим акционерам дивидендов до 2012 года. Вероятная стабильность в выплатах остается за фиксированной связью и в холдингах, для которых выплата дивидендов является жизненно важной функцией, так как на этом базируется перераспределение финансов между компаниями. Еще одним из существенных признаков «дивидендности» компании может служить государственное участие в судьбах компаний – поддержка или представительство властных структур в менеджменте холдинга. Вероятность полнейшей реорганизации нескольких крупных компаний могут привести к полному изменению дивидендной политики. Это означает, что сокращения выплат неизбежны.
В условиях нестабильной макроэкономики активное возобновление выплаты дивидендов большинства телеком-компаний возможно только при росте потребления услуг. Обозначенные в исследованиях сроки представляют наиболее актуальный прогноз, так как все решает политика приоритетов, а главным в суровой экономической зиме является сохранение активов и улучшение действующих механизмов.

«Фактически вопрос с дивидендами в телекоммуникационной отрасли зависит от позиции мажоритарных акционеров и финансового положения компании. «Вымпелком» в ближайшие 2-3 года почти наверняка никаких дивидендов платить не будет. Компании в 2009-2010 годах предстоит погасить $3,9 млрд (для сравнения чистая прибыль за 2008 г. составила $0,5 млрд). Очевидно, что все ресурсы должны быть направлены на оптимизацию существующего долга. МТС являются по сути low debt cash cow для АФК «Система», поэтому вопрос с начислением дивидендов, является одним из ключевых для финансирования непубличных проектов АФК. Отказаться от дивидендов «Система» сможет, если будет концентрироваться исключительно на телекоммуникационном бизнесе. Это предположение в ближайшей перспективе из области фантастики. Вопросы с дивидендами «Ростелекома» и МРК в скором будущем вообще могут потерять смысл, в свете реорганизации компании и перевода всех на одну акцию (по словам г-на Юрченко). Новая компания будет строить новую дивидендную политику, а какой она будет, пока совсем неясно (так же как и конфигурация объединения). В любом случае МРК до реорганизации будут вынуждены платить по 10% от чистой прибыли в качестве дивидендов на привилегированные акции, т.к. такой норматив устанавливает дивидендная политика, если только она не будет изменена. Что касается дивидендов «Мегафона», то за 2008 год они не были выплачены по двум причинам: финансовый кризис и как следствие необходимость в некой «подушке ликвидности»; амбициозные планы по покупке активов, требующие финансирования. Как только ситуация на рынках станет спокойнее, а «Мегафон» завершит консолидацию интересующих его активов, выплата дивидендов может быть возобновлена».

«Я считаю, что операторов «большой тройки» ожидают не самые лучшие времена. Выручка от роуминга снижается, наиболее прибыльные сопутствующие услуги тоже будут постепенно терять потребителей вслед за снижением реальных доходов абонентов сотовой связи. «Вымпелком» вынужден тратить колоссальные суммы на обслуживание долга, МТС под давлением уставных документов и АФК «Система» придется выплачивать 50% чистой прибыли. Тем не менее, высока вероятность резкого снижения этой прибыли. «Мегафон» в этой ситуации, скорее всего, будет нацелен на конкурентную борьбу и усиление своих позиций на рынке, что также недешево. МРК здесь в более благоприятном положении. В первую очередь, это стабильность абонентской базы, а, следовательно, и доходов. Тем не менее, режима наибольшего благоприятствования миноритариям в отношении дивидендных выплат, как по результатам 2007-2008 годов, ожидать тоже не приходится. В итоге, в наилучшем положении действительно остаются только привилегированные бумаги операторов фиксированной связи».

«В условиях господства неблагоприятной макроэкономической конъюнктуры происходит вполне закономерная перестановка приоритетов. Когда на повестке дня вопрос выживания компаний, свободные средства, в первую очередь, будут направляться на выплаты по заемному финансированию, на нужды конкурентной борьбы и т.п. Обозначенные сроки также выглядят достаточно обоснованно, поскольку даже при учете скорой стабилизации макроэкономики (что маловероятно) процессы переустройства рынка будут протекать еще продолжительное время. Говоря о том, какие именно компании будут производить выплаты акционерам, следует учитывать особенности правовой базы данного процесса. В первую очередь, выплат следует ожидать от компаний, где нормативы по выплатам закреплены в соответствующей документации. Также, достаточно лояльны к своим акционерам компании с достаточно высокой долей государственного участия, либо представителями властных структур в менеджменте. От остальных участников рынка следует ожидать перехода к антикризисной модели выплаты дивидендов, что будет подразумевать их значительное сокращение до момента стабилизации ситуации».

«В условиях финансового кризиса компании стремятся максимально снизить дивидендные выплаты, направив средства на нужды бизнеса. Если же речь идет о холдинговой структуре, то для перераспределения финансовых потоков между предприятиями группы, «компании-доноры», наоборот назначают максимальные дивидендные выплаты. Второй вариант относится как раз к МТС и «материнской» АФК «Система», у которой сложилась непростая ситуация с долговой нагрузкой с началом кризиса. Для «Системы» - МТС основной генератор денежных средств, поэтому дивидендные выплаты оператора, вероятно, сохранятся на докризисном уровне. Акционеры «Вымпелкома», наоборот, заинтересованы в сохранении денег в компании, которые ей нужны на развитие и погашение долгов. Ситуация с МРК несколько иная, возможно в дивидендной политике будет найдена золотая середина. С одной стороны, самим МРК необходимы средства на инвестиционные программы, а также сокращения долговой нагрузки (не исключено, что при реструктуризации «Связьинвеста» публичные долги могут быть досрочно предъявлены к погашению). С другой стороны, самому «Связьинвесту», как основному акционеру, понадобятся значительные средства на проведение реструктуризации. Кроме того, новое руководство холдинга в лице генерального директора Евгения Юрченко заявляло о справедливом отношение к акционерам-миноритариям».

«До 2012 года ситуация может несколько раз измениться, однако исходя из текущих реалий и наиболее вероятного сценария U-образного выхода из кризиса, повышенные дивиденды акционерам телекомов точно не грозят. Другое дело, что определенная политика контролирующего акционера может идти вразрез с экономическими реалиями, и здесь я согласен, что МТС будут вероятно наиболее «дивидендной» компанией в ближайшем будущем. С другой стороны, поглощение «Комстара» и инвестиции в собственную ритейловую сеть будут оказывать дополнительное давление на бизнес МТС, что, скорее всего, приведет к снижению уровня дивидендных выплат. «Вымпелком» же, учитывая его высокую долговую нагрузку и отсутствие единого контролирующего акционера, вполне может отказаться от выплаты дивидендов на горизонте 1-2 года. Что касается МРК, то здесь все не так однозначно, на мой взгляд. Несмотря на значительные затраты на реструктуризацию, уровень долговой нагрузки в целом по компаниям выглядит достаточно комфортным и управляемым, а денежные потоки стабильными. Дивидендные выплаты, вероятно, подвергнуться наименьшим изменениям».