«Ситроникс» предлагает держателям своих облигаций не предъявлять их к выкупу

Компания «Ситроникс» предложила инвесторам не предъявлять свои облигации к выкупу. Взамен руководство компании обещает увеличить купонную ставку по облигациям в два раза, с 10% до 20% годовых. Объем эмиссии облигаций «Ситроникса» составляет 3 млрд руб. На сегодняшний день компания не в состоянии выкупить свой выпуск в полном объеме из-за недостатка собственных средств, которые согласно US GAAP, на 30 июня 2008 года, составляют 2,5 млрд руб. Основным акционером «Ситроникса» является АФК «Система», которая владеет 61,33% акций концерна.
Компания разместила на рынке рублевые неконвертируемые облигации в сентябре 2007 года. Дата погашения облигаций – 21 сентября 2010 года. Первая оферта по выкупу облигаций состоится 25 марта 2009 года. «Ситроникс» ведет свою деятельность в трех направлениях. Это телекоммуникационные решения, информационные технологии и микроэлектроника, а также потребительские сервисы и товары. Выручка концерна по итогам первого полугодия прошлого года составила $926,8 млн, а чистый убыток — $20,2 млн. Капитализация компании на LSE составляет порядка $171,8 млн.
Концерн «Ситроникс» оказался в числе компаний, которые во время кризиса пытаются реструктуризировать свой долг. Прогнозы по основным финансовым показателям во время размещения облигационного займа заметно отличались от сложившейся ситуации, и компания вынуждена идти на данные шаги, чтобы избежать возможного банкротства.
Эксперты отмечают сложное финансовое состояние компании, которое напрямую связано с экономическим кризисом. Бизнес-модель «Ситроникса» направлена в будущее, а сейчас главным вопросом на повестке дня становится выживание при существующих обстоятельствах, когда рассчитывать приходится только на собственные силы. Рассчитаться по кредитным обязательствам компания планировала, исходя из докризисных прогнозов рентабельности бизнеса, которые сейчас кардинально пересмотрены в негативную сторону. Неопределенность потребителей продукции и решений «Ситроникса» заставляет компанию все время находиться в подвешенном состоянии, и заниматься решением финансовых проблем, вместо того, чтобы двигаться в векторе развития.
Вместе с тем эксперты высоко оценивают инновационный потенциал компании и скептически относятся к возможности ее исчезновения. «Ситроникс» является звеном в более сложной конфигурации различных бизнесов. Исключение такого звена может повлечь за собой последствия, связанные с потерей куда более значимых средств, нежели те, которые нужны компании для продолжения своего бизнеса. Вместе с потерей «Ситроникса» могут исчезнуть те наработки, которые станут локомотивами телекоммуникационного бизнеса в России после выхода из кризиса, поэтому ликвидация такого актива сейчас никому не нужна, тем более, что компания предпринимает шаги для выхода из затруднительного финансового положения.

«Ситроникс» не единственный, кто попал в такую ситуацию. Возможно, что в связи с наступлением срока оферты, инвесторы хотят предъявить к выкупу все имеющиеся бумаги. Сейчас компании, разместившие свои облигации, стараются во что бы то ни стало избежать такой ситуации. Предложение «Ситроникса» повысить ставку в 2 раза - это единственный возможный сейчас выход, потому что на данный момент держать средства в рублевых облигациях становиться крайне невыгодно. Причем «Ситроникс» не вызывает стопроцентной уверенности в своей стабильности. Поддержка со стороны АФК «Система» возможна, но не гарантирована. Помимо «Ситроникса» у «Системы» есть еще целый ряд компаний, которым требуется помощь, да и сама «Система» обладает большой долговой нагрузкой. Кроме этого, «Ситроникс» продемонстрировал не самые лучшие результаты в прошлом году. А в новых условиях ждать улучшения финансовых показателей не приходится. Будет ли «Система» спасать именно «Ситроникс», сказать сложно. Очевидно, что если все инвесторы заявят облигации к погашению, то компанию ждет дефолт. 20% годовых могут и не убедить инвесторов. «Ситроникс» до кризиса начал показывать робкие попытки выхода из тяжелой финансовой ситуации, а показатели 2007 года не обнадеживали. Кризис спутал компании все карты, и сейчас все намного хуже, чем раньше. В первую очередь, компании телекоммуникационного сектора начинают сокращать капитальные затраты, а первая статья – это закупки оборудования из-за сворачивания проектов. Падают и цены на оборудование, которое поставлял «Ситроникс», и, соответственно – спрос на саму продукцию. Кризис ударил по основному бизнесу «Ситроникса» и полностью нарушил схему обслуживания долга».

«Решение «Ситроникса» повысить купонную ставку по облигационному займу в обмен на решение держателей отказаться от предъявления их к оферте не является каким-то экстраординарным событием на рынке. Многие российские компании уже делали аналогичные предложения своим инвесторам. Тем не менее, положение у «Ситроникса» более критичное, чем, например, у «Эталон-ЛенСпецСМУ», которая недавно реализовала данную возможность. Дело в том, что деятельность компании «Ситроникс» оказалась не настолько успешной, как это было представлено в информационном меморандуме, предшествующем выпуску облигаций. Компания уже несколько периодов подряд фиксирует убытки по основным направлениям своей операционной деятельности. Технологии, разработанные «Ситрониксом» и его дочками, несомненно, являются уникальными и перспективными, но они не приносят запланированной прибыли и не смогут дать ее в обозримом будущем. Объективно существование компании «Ситроникс» в российской IT и телекоммуникационной отрасли является чрезвычайно позитивным для престижа всей отрасли, но «Ситроникс», реализуя инновационные решения, становится заложником кризисных процессов. Какие-либо новые продукты становятся невостребованными вследствие нехватки инвестиционных ресурсов на техническое перевооружение и обновление в условиях сложной экономической обстановки. Тем не менее, дефолта по бумагам «Ситроникса» мы не ожидаем. Вероятно, что поддержку компании окажет ее основной акционер - АФК «Система», возлагающей большие надежды на данный актив. Ключевым фактором в данном вопросе станет то, что дефолт дочки неизбежно повысит риск снижения кредитного рейтинга самой АФК «Система». А это может привести к еще большим финансовым потерям холдинга».

«Удастся компании избежать дефолта или нет, сейчас сказать однозначно нельзя. Все будет зависеть от решения крупнейших держателей облигаций первого выпуска ОАО «Ситроникс». Я не исключаю варианта, когда часть держателей согласится на условия, предлагаемые «Ситрониксом», а часть - не согласится. В этом случае возможны некоторые проблемы с платежами у тех, кто предъявил бумаги к оферте. Однако мы считаем, что до реального дефолта (а не технического) дело не дойдет. Сам «Ситроникс» не в состоянии за счет собственных средств выкупить 100% выпуска, поэтому компании придется привлечь дополнительное финансирование со стороны государственных банков. Масштаб и важность для национальной экономики проектов «Ситроникса» оценивается истеблишментом достаточно высоко, поэтому такие возможности у компании есть, хотя уже полученный кредит в ВЭБе ослабляет позицию «Ситроникса» на переговорах. Банкротство компании может привести к очень неблагоприятным последствиям как для материнской АФК «Система», так и для основного актива группы - МТС, поэтому, я уверен, будут приложены все усилия, чтобы избежать дефолта. О каком-либо развитии компании в условиях кризиса сейчас говорить бессмысленно, т.к. для начала нужно решить кредитные проблемы».