«Тройка Диалог»: «Связьинвест» превратится в корпорацию

В своем отчете аналитики комапнии «Тройка Диалог» пишут о возможном сценарии развития компании «Связьинвест». Так, по их мнению, «Связьинвест» откажется от приватизации. В результате компания будет реструктурирована в телекоммуникационную корпорацию. В этой связи государство может приобрести 40% обыкновенных акций «Ростелекома», 25% акций плюс одну акцию «Связьинвеста» у АФК «Система». После объединения правительство выкупит у «Мегафона» актив его региональных компаний. В итоге государство станет полным владельцем холдинга с капитализацией около $10 млрд и сможет выйти на рынок ШПД, сотовой связи, МГ/МН-связи и фиксированной связи. Кроме того, не исключается возможность того, что государство признает недействительными активы «Ростелекома» и МРК, тогда оно сможет разместить на бирже акции новообразованного холдинга. Аналитики «Тройки Диалог» полагают, что в случае соединения МРК на основе «Ростелекома», доля акционеров МРК окажется размытой.
Аналитики считают, что превращение «Связьинвеста» в государственную телекоммуникационную корпорацию приведет к тому, что более перспективные компании будут финансировать менее эффективные. Эксперты говорят, что потенциальные инвесторы будут скептически и с осторожностью относиться к такой крупной компании, т.к. ее капитализация будет меньше общей стоимости активов холдинга. Аналитики выделяют положительные и отрицательные стороны плана, представленного «Тройкой Диалог». Так, среди плюсов комментаторы выделяют рост «Связьинвеста» в качестве заемщика, увеличение госфинансирования и конкурентоспособности на рынке ШПД и мобильной связи, возможность эффективной оптимизации издержек, повышение ликвидности актива «Связьинвест» на бирже. Негативными сторонами этого объединения являются сложность вопроса выкупа акций МРК, отсутствие гибкости в управлении, отсутствие перспективы перехода под управление более эффективных собственников, наличие больших затрат при выкупе акций у АФК «Система».
Итак, реализация данного плана потребует больших финансовых средств со стороны государства, что в условиях кризиса не является логичным шагом. Кроме того, существует возможность повышения рисков для миноритариев дочек «Связьинвеста».

«Реорганизация «Связьинвеста» обсуждается уже не первый год и стала одним из основных факторов, формирующих мнение инвесторов относительно перспектив сектора. Сообщение о возможности создания телекоммуникационной госкорпорации стало очередным информационным поводом для роста котировок телекомов на сегодняшних торгах. Однако, как мы уже неоднократно наблюдали, подобные сообщения не находят дальнейшего подтверждения и приводят лишь к сокращению капитализации МРК. Реализация сценария, предложенного аналитиками «Тройки Диалог», потребует значительных финансовых затрат со стороны государства. Поэтому в настоящее время такой сценарий представляется маловероятным. Он может быть реализован только в том случае, если государству удастся договориться с владельцами пакетов об оплате их акций неденежными средствами. Основным плюсом для миноритариев в случае реализации такого сценария станет появление на рынке единого оператора, чьи акции войдут в список наиболее капитализированных компаний. Главный минус - неопределенность с параметрами выкупа и конвертации акций МРК. Все остальные минусы телекоммуникационного сектора уже включены в стоимость акций, ставшими по итогам прошлого года основными аутсайдерами рынка».

«Данный сценарий уже давно озвучивался бывшим генеральным директором ОАО «Связьинвест» Александром Киселевым. Если быть точным, то он сообщал о том, что в одном из сценариев стратегии развития холдинга предлагается объединить все дочерние компании холдинга в единую операторскую структуру на базе самого «Связьинвеста». Александр Киселев также отмечал, что сценарии их описания будут представлены в стратегии холдинга, разработку которой планируется завершить к концу I квартала 2009 года. Затем стратегия будет представлена новому совету директоров «Связьинвеста», утверждение которого должно состояться до конца текущего года. Среди позитивных сторон озвученного сценария можно выделить: качество объединенного оператора как заемщика резко вырастет (что особенно позитивно при сложившейся конъюнктуре на долговых рынках); увеличивается вероятность получения государственной поддержки; усиливается конкурентоспособность объединенной компании в сегментах ШПД и сотовой связи; благоприятное влияние от оптимизации издержек при расчетах между компаниями; в случае если бумаги объединенного оператора будут обращаться на бирже, их ликвидность, вероятнее всего, будет значительно выше, чем у МРК. На наш взгляд, у данного сценария есть и «минусы»: исключается вариант приватизации и, как следствие, исчезает перспектива перехода компаний в руки более эффективных собственников; централизация грозит снижением гибкости управления; данный сценарий предполагает значительные затраты на выкуп доли АФК «Система» в «Связьинвесте» плюс оферты миноритариям дочерних компаний холдинга. В любом случае рассматриваемый сценарий повышает риски для миноритарных акционеров дочерних компаний «Связьинвеста» (коэффициенты конвертации и цены выкупа бумаг могут не устроить акционеров)».

«По большому счету, «Связьинвест» уже является государственной корпорацией. Придание ему такого статуса на формальном уровне вряд ли приведет к каким-то принципиальным изменениям. Что касается капитализации, то при нормальной, некризисной оценке контролируемых «Связьинвестом» активов он, действительно, должен стоить не менее $10 млрд. В целом, «Тройка Диалог» представила еще одну фантазию на тему будущего «Связьинвеста». Вариантов здесь могут быть десятки, причем все они примерно равновероятны. Предложенный компанией сценарий вполне реалистичен - на уровне футурологического творчества, а также попытки предложить инвесторам дополнительную инвестиционную идею, которая заставит их покупать акции телекомов. Только сам факт предстоящего объединения будет неоднозначен для МРК - более эффективные компании будут вынуждены дотировать менее эффективные, пропадет стимул для развития. Кроме того, инвесторы не очень любят крупные холдинги - их капитализации нередко оказывается ниже суммарной стоимости составляющих их активов (типичный пример - АФК «Система»). К сожалению, многие аналитики следуют логике - если есть «Связьинвест», нужно с ним что-то делать. Зачем и почему - они, как правило, не объясняют. Между тем, в России сложилась вполне рабочая модель государственных телекомов, серьезная реорганизация которой может дать негативные, а не положительные эффекты».