12 декабря '08
№20 Прогноз: судьба «Связьинвеста»
Финансовый кризис и обвал российского фондового рынка привел к резкому удешевлению ценных бумаг многих предприятий. Ситуация, при которой капитализация представителей многих отраслей экономики оказалась ниже фактической стоимости бизнеса, располагает к резкой интенсификации процесса скупки некоторыми участниками рынка собственных акций. Не остался в стороне и «Связьинвест», где активно обсуждается перспектива скорого выкупа ценных бумаг межрегиональных компаний связи, входящих в холдинг.
Цели скупки акций послужит консолидированная чистая прибыль «Связьинвеста» за 2008 год, которая по прогнозам представителей холдинга составит 357 млн руб., что на 40% превышает значение данного показателя по итогам 2007 года. В предыдущие годы финансовые результаты предприятия практически полностью направлялись на выплату дивидендов акционерам. В 2007 году на эти нужды было направлено 255 млн руб. (100% от ЧП), в 2006 году – 200,8 млн руб. (80% от ЧП).
При этом окончательного решения по данному вопросу еще не принято. Для успешного анализа инициативы необходимо выявить цели, для которых она разрабатывается. Консолидация активов позволит несколько повысить котировки ценных бумаг МРК, входящих в холдинг. Однако данная поддержка будет преимущественно краткосрочной. Другой, заслуживающий большего внимания вариант развития ситуации, предполагает под собой реструктуризацию «Связьинвеста». На текущий момент 75%-1 акция «Связьинвеста» находится в собственности государства, а в результате различных манипуляций с акционерным капиталом консолидированного предприятия становится возможным расширение состава акционеров за счет коммерческих участников. Возможны следующие варианты механизма реорганизации.
• Консолидация МРК с последующим созданием единого оператора, и частичной приватизацией
• Приватизация «Связьинвеста» без «Ростелекома»
• Объединение «Связьинвеста» и «Ростелекома» с последующей приватизацией
Наиболее вероятен вариант создания на базе «Связьинвеста» единого оператора после консолидации МРК. При этом нельзя исключать и прочие сценарии развития ситуации, поскольку данный вопрос остается открытым до конца года, когда совет директоров холдинга примет окончательное решение.
В целом ситуация для консолидации активов складывается достаточно удачная: стоимость ценных бумаг ряда МРК несопоставима с их финансовыми результатами. Следствием этого является наличие значительного потенциала роста, который в ряде случаев измеряется сотнями процентов.
Доля «Связьинвеста»
Таким образом, следует заключить, что финансовый кризис в очередной раз послужил катализатором для тех процессов, которые ранее по тем или иным причинам откладывались, и не были реализованы. Данный случай характерен своей финансовой составляющей, а также ценностью момента, необходимого для старта процесса реорганизации.
1. Позитивные и негативные стороны объединения |
Позитивной стороной объединения можно считать уже сам факт возникновения консолидированной структуры, эффективность управления, а, следовательно, и операционная деятельность которой существенно возрастет. Типичным минусом холдинговых структур является достаточно низкая динамика во время принятия и реализации каких-либо принципиальных решений. Наличие единой системы управления позволит значительно снизить данный риск. Среди рисков следует отметить высокую вероятность возникновения конфликтных ситуаций при обмене акций миноритариев в регионах. Учитывая масштабы планируемого мероприятия, высока вероятность затягивания процесса объединения, что может негативно сказаться на деятельности предприятий холдинга.
|
Владислав Кочетков, аналитик ИК «Финам» |
управляющий партнер «АС&М Consulting» |
аналитик по телекоммуникациям ИК «Велес Капитал» |
директор по проектам инвестиционного подразделения J'son & Partners |
| Объединенной компании за счет масштаба бизнеса будет проще привлекать кредитные ресурсы, покупать наиболее современные технологии и т.д. Минус – возможный рост бюрократизации, кроме того, может создаться ситуация, когда менее эффективные МРК будут дотироваться за счет активно развивающихся. | Стоит говорить об отдельных фигурантах рынка. Люди, которые в свое время вложили колоссальные деньги в выкуп акций МРК, в случае объединения смогут вернуть свои вложения – для них это позитив. А вот для г-на Евтушенкова это не очень хорошая новость – так как его доля размывается в общем объеме. | Плюсы: единая компания с цельной стратегией, перераспределение долгов между предприятиями холдинга, серьезные лоббистские возможности, эффект масштаба и синергия. Минусы: большая неповоротливость, замедление процессов принятия решений, риск предъявления кредиторами претензий по непогашенным кредитам. | Плюсы: оптимизация бизнеса, сокращение административных затрат, увеличение финансовой гибкости, возможный постепенный переход к единому бренду и развитие конкуренции. Взаимодействие с регулятором в долгосрочной перспективе упростила бы юридическая консолидация, однако данный сценарий представляется сомнительным. |
Михаил Алексеев,
Илья Федотов,
Ренат Салихов,
2. Что произойдет с ценными бумагами МРК в случае объединения? |
На первом этапе благодаря известию о принятом решении по объединению холдинга следует ожидать краткосрочного «эмоционального» роста котировок МРК. Затем, по мере выявления каких-либо противоречий (или осложнений) внимание рынка может выразиться в некоторой коррекции котировок. Существенный негативный вклад внесут неминуемые конфликты с миноритарными акционерами, возможны случаи гринмейла. В целом, нынешняя ситуация на рынке не располагает к каким-либо положительным изменениям в среднесрочной перспективе.
|
Владислав Кочетков, аналитик ИК «Финам» |
управляющий партнер «АС&М Consulting» |
аналитик по телекоммуникациям ИК «Велес Капитал» |
директор по проектам инвестиционного подразделения J'son & Partners |
| Самый вероятный сценарий - ничего. Для «Связьинвеста» выгоднее выплачивать средства в виде дивидендов, а не направлять их на приобретение акций. Даже в условиях феноменальной перепроданности бумаг МРК выкуп их с рынка потребует существенных ресурсов. | Акции МРК будут конвертированы в акции объединенной компании. Крупные пакеты миноритариев, вероятно, необходимо будет выкупать. Все иски миноритариев, несогласных с объединением, будут урегулированы. | Акции будут выкуплены или конвертированы в акции объединенной компании. Руководство холдинга заявляло, что объединение будет осуществляться на базе «Связьинвеста». Соответственно это будут акции «Связьинвеста» | Говорить о котировках акций пока рано. Все будет зависеть от юридической и финансовой структуры консолидации. Пока она непонятна инвесторам. На капитализации МРК заявления «Связьинвеста» скажутся несущественно. Движение начнется после выбора конкретного сценария и ближе к практической фазе реализации стратегии. |
3. Каковы будут затраты на объединение? |
В случае если объединение все-таки будет производиться, его финансирование целесообразно рассчитываться, исходя из актуальной на момент сделки стоимости компаний. Сейчас же возможность такого развития событий лишь исследуется. Основной финансовой базой для обеспечения консолидации активов будет выручка по итогам 2008 года (прогноз – 357 млн руб.). Необходимая сумма значительно превысит этот показатель и потребует дополнительной эмиссии акций, либо привлечения заемного финансирования. Более вероятен первый вариант, т.к. он позволит изменить структуру акционеров предприятия.
|
Владислав Кочетков, аналитик ИК «Финам» |
управляющий партнер «АС&М Consulting» |
аналитик по телекоммуникациям ИК «Велес Капитал» |
директор по проектам инвестиционного подразделения J'son & Partners |
| Зависит от модели объединения. Если оно будет предусматривать выкуп акций, то только на их выкуп нужно направить около $500 млн (по текущим ценам). В случае получения оперативного контроля, вся реорганизация может обойтись в несколько миллионов долларов, включая выплаты сокращаемому управленческому персоналу. | Сейчас оценить затраты не представляется возможным. Основные расходы будут связаны с налаживанием бизнес-процессов. Не думаю, что будет реализован какой-либо план маркетинговых мероприятий, проводить ребрендинг и так сомнительных брендов МРК «Связьинвеста» неразумно. | Пока предсказать затраты нельзя. Из очевидных расходов отмечу затраты на реорганизацию, на услуги консультантов, на выкуп акций и, возможно, долгов. | Процесс объединения займет не менее года и может привести к временной потере гибкости в принятии решений, замедлении роста. Помимо прямых затрат на проведение необходимых транзакций, вероятные досрочные выплаты по обязательствам, основные потери могут возникнуть в случае затягивания процесса в виде упущенных возможностей. |
4. Как будет управляться единая компания? |
В новых условиях структура управления «Связьинвеста» неизбежно изменится. Ранее, она была объектом неоднократной критики со стороны государства. После объединения необходимость в классической холдинговой структуре управления исчезнет. Следует ожидать централизации и выстраивания новой организационной схемы. Также, возможна оптимизация состава аппарата управления.
|
Владислав Кочетков, аналитик ИК «Финам» |
управляющий партнер «АС&М Consulting» |
аналитик по телекоммуникациям ИК «Велес Капитал» |
директор по проектам инвестиционного подразделения J'son & Partners |
| Вероятно, «Связьинвест» будет претендовать не только на функции холдинговой компании, но и на непосредственное участие в оперативном управлении МРК. По сути, они могут стать его филиалами, сохраняющими некоторый уровень самостоятельности, но вынужденными ориентироваться на решения из центра. | Ничего нового не произойдет. Останутся региональные филиалы и центр, но решения после объединения будут приниматься дольше. Пока нет эффективного собственника – не будет и эффективного управления. | Организационная архитектура объединенной компании не будет радикально отличаться от существующей организационной структуры. Изменения произойдут в управленческой цепочке – она удлинится, также, возможно, уменьшится свобода филиалов. | Объединение может быть разделено на два этапа – кризисный (или антикризисный), и операционный (пост-кризисный). На первом этапе возможно создание некой управляющей структуры, от которой потребуется одновременно учесть интересы всех сторон процесса и обеспечить эффективность и скорость принятия решений. |
5. Как изменятся показатели «Связьинвеста» в случае объединения? |
Показатели будут меняться в характерном ключе для предприятия, где протекают консолидационные процессы. На протяжении первого периода времени возможно снижение результатов из-за разнообразных проволочек и конфликтных ситуаций. В будущем следует ожидать роста эффективности предприятия за счет оптимизированной структуры управления, а также благодаря росту влияния негосударственных акционеров.
|
Владислав Кочетков, аналитик ИК «Финам» |
управляющий партнер «АС&М Consulting» |
аналитик по телекоммуникациям ИК «Велес Капитал» |
директор по проектам инвестиционного подразделения J'son & Partners |
| Сложно прогнозировать. В частности, нет определенности с тарифным регулированием в сфере фиксированной связи, а это - заметная часть доходов МРК. Скорее всего, существенных изменений не произойдет. Будет иметь место органический рост, обусловленный увеличением поступлений от нерегулируемых услуг. | Сомневаюсь, что объединение «Связьинвеста» может быть существенным драйвером роста. Показатели «Связьинвеста» в большей степени зависят от тарифов. Упрощенно ситуация следующая: удается руководству продавить повышение тарифов – показатели улучшаются, не удается – не улучшаются. | Объединение может привести к росту рентабельности за счет сокращения дублирующегося персонала и уменьшения процентных выплат. После объединения компания может стать сильным игроком на рынке ШПД и экономить на передаче трафика. | Удержание показателей на текущем уровне будет большим успехом. Говорить о быстром положительном эффекте не приходится. В случае стабилизации мировой экономики в течение года, и разделении бизнесов МРК в рамках новой структуры по направлениям, возможен положительный эффект за счет экономии на масштабе. |
