№9 «Центртелеком»: программа максимум

«Центртелеком» обнародовал инвестиционную программу на ближайшие пять лет. В следующем году компания намерена потратить 6,4 млрд руб вместо ранее запланированных 5,6 млрд. В 2009 г. вложения составят 10,2 млрд руб, а инвестиции на 2012 год будут почти втрое больше суммы, затраченной в текущем году. Глава «Центртелекома» Ваагн Мартиросян поясняет, что увеличение инвестиций обусловлено необходимостью повышения уровня цифровизации сетей оператора, введением новых номеров, а также увеличением абонентской базы пользователей широкополосного доступа в Интернет. Насколько оправданы расходы МРК?

Аналитики рынка считают чрезмерной озвученную сумму вложений в развитие «Центртелекома». Эксперты отмечают, что агрессивная инвестиционная программа МРК может негативно повлиять на оценку компании.

Инвестиционную программу «Центртелекома» на период до 2012 г. можно оценить весьма скептически. У МРК весьма агрессивные планы в отношении будущих денежных затрат - вложить в 2008 г. 6,4 млрд руб. и в 2009 г. 10,2 млрд руб., вместо запланированных 5,6 и 5,4 млрд руб. соответственно. Однако озвученные руководством «Центртелекома» цифры не совсем обоснованны. По нашим оценкам предполагаемые затраты составляют лишь 60% от намеченной суммы инвестиционных вложений. С моей точки зрения компания «Центртелеком» слишком много тратит на реорганизацию технической базы, что впоследствии может негативно сказаться на ее оценке.

Возникают сомнения в том, что «Центртелеком» сможет эффективно освоить такой большой объем средств - на 2008 и 2009 гг. запланировано вложить более чем 6 и 10 млрд руб соответственно. По заявлениям менеджмента, в 2012 году объем инвестиций должен утроиться по сравнению с 2007 годом. В то же время, согласно планам компании, рост выручки в 2012 году по сравнению с 2007 составит всего 70%. Тут можно вспомнить заявление Владимира Желонкина, заместителя генерального директора «Связьинвеста» о том, что темпы увеличения инвестиций дочерних компаний холдинга не будут выше темпов роста выручки. В то же время, операционные коэффициенты говорят о том, что наращивание инвестиций необходимо: сейчас «Центртелеком» инвестирует примерно $20,7 на номер - это меньше среднего показателя по «Связьинвесту», который составляет $30 на номер. Компания оказывается между двух огней - инвестировать необходимо, но и без того высокий уровень задолженности ограничивает возможности заимствования (Отношение Долг/EBITDA у «Центртелекома» составляет 329% при среднем значении по МРК на уровне 312%).

«Столь агрессивная инвестиционная программа «Центртелекома» вызывает некоторые опасения. Во-первых, ожидаемое соотношение капвложений к выручке «Центртелекома» в 2012 г. приближается к отметке 0,3, что является высоким уровнем. Второй момент - срок окупаемости данных затрат может оказаться высоким из-за регулируемых тарифов на услуги местной связи. Все это снижает денежный поток компании в ближайшие годы и, соответственно, влияет на оценку ее стоимости».